2022年是市場動盪的一年，受累波幅飆升及資產價格暴跌，股票與債券的相關性轉為正數，令傳統投資者無處分散風險。經歷價值重估過後，投資者如今最關注的是企業盈利前景，我們不妨從美國去年第四季的企業數據，檢視一下當前情況。
根據已公布業績的美國企業數據（佔整體市值逾85%），標普500企業在去年第四季的每股營運盈利為49.3美元，按年下跌13.1%。業績公布期開始至今，合共有62%及55%企業錄得超預期的盈利及收入，兩項數據均低於歷史平均。
困擾市場多時的通脹很可能會在年內逐漸放緩，但是在實際增長受壓下，通脹仍會為企業收入帶來支持，意味盈利增長很大程度取決於企業如何維持利潤率。如果經濟最終避過衰退，我們預期標普500指數的營業盈利將會持平。反之，如果衰退出現，盈利或會下跌10%至15%。
企業力防利潤率跌
不過，在目前的通脹情況下，即使推動價格向上的動力將會減退，利潤率顯著下跌的機會不大。從股市角度看，我們預期投資者會傾向那些能在今年實現盈利自然增長的企業，而不是那些單憑價格上升而受惠的企業。
另一方面，企業能否維持定價能力同樣重要，因為價格現時的升幅落後於成本通脹。自2022年下半年開始，我們留意到投入成本出現按月跌幅，與此同時的價格升幅速度減慢。不幸的是，需求疲弱限制價格進一步上升，亦令利潤率加倍受壓。
面對美元走強、創紀錄的空缺增長，以及中國早前的防疫限制，均令企業利潤雪上加霜。由於工資通脹較持久，以及價格和需求放緩，企業便需要尋求其他維持盈利能力的方法。為了維持利潤率，有些企業在今年已陸續宣布裁員計劃，科技企業及投資銀行成為重災區。不少企業在重啟業務時過度招聘，亦令員工人數供過於求。
前瞻股市三大因素
除此之外，行業的業務分類亦是關鍵。例如，資訊科技業包括軟硬件公司。隨着「數碼化」步伐加快，不少公司已視軟件為「基本」元素。從成本角度看，採用創新軟件有助在通脹世界中減低成本。與科技行業相比，通訊服務主要集中在遊戲、串流媒體、廣告及電商，均是高度周期性的產業。隨着增長持續放緩且成本高企，行業利潤率將會進一步受壓。
另一例子是工業板塊，其整體盈利預期仍會錄得正增長，但是行業內的差異卻很大。強勁的服務支出，尤其是旅遊支出提振航空公司利潤。另一方面，產品支出在去年第四季明顯下跌，不少製造業及成品主導行業的銷售額下跌。
投資市場方面，我們認為股市今年的走勢將會取決於通脹情況、貨幣政策及經濟增長前景。雖然這三大因素會影響企業盈利能力，但是即使盈利向下，股票仍有可能帶來正回報。資產市場一向具前瞻性，倘若上述情況變得明朗，即使數據未曾反映這趨勢，投資者仍有可能會憧憬更美好的未來。
周奐彤
