過去一年聯儲局的鷹派立場及通脹升溫,令債券市場持續受壓。但來到2023年,這些負面因素逐漸消退。今年固定收益市場開局形勢不俗,利率逐漸見頂、通脹升勢亦開始放緩,眾多因素均有利固定收益資產的表現。不過,若要全面分析固定收益市場前景,我們就必須審視利率的走向及目標水平,以及評估經濟放緩對息差及違約率的影響。
衰退風險或較預期低
美國近期的薪酬增長及通脹有放緩跡象,但觀乎美國1月份的就業報告,非農就業增長達51.7萬人,足見勞工市場依然緊張,因此筆者預期聯儲局很可能會在3月甚至5月分別再加息25點子,利率目標上升至5厘至5.25厘。然而,現時市場看法與經濟走勢似乎有分歧。期貨市場數據反映,市場預期聯儲局加息機會偏低,甚或有機會在今年第四季減息。一旦相關預測出錯,美國國債孳息便有可能在短期內抽升,觸發債價下跌。
反之,筆者認為近期困擾市場的美國經濟衰退風險,未必會對債市帶來太大衝擊。事實上,美國樓市轉弱、淨出口下跌、持續的財政赤字及企業投資放緩等因素,均可能拖累美國經濟在今年後期步入衰退。不過,目前市場已頗大程度消化年底衰退的預期,有機會緩和衰退引發的影響。再者,目前美國銀行業相對穩健,家庭及企業債務水平亦不高,因此今次衰退預料不會太嚴重。今年以來高息債券及投資級別債券的息差已見收窄,反映市場對嚴重衰退的預期減弱。
信貸質素仍是王道
不過,筆者預期信貸市場的走勢會愈趨兩極化,投資者料進一步增持優質的信貸,即使信貸息差仍有機會擴闊,深受投資者青睞的短存續期投資級別信貸,息差擴闊幅度亦相對有限。若再看供求方面,大型銀行債券供應量少,資產負債表管理趨於保守,收購合併活動減少等,均支持優質固定收益資產前景。
至於高收益債券,在企業基本面及技術因素影響下,高收益債券的息差預料會持續擴闊。可幸的是,高收益債券的基本面相對往績而言尚算不俗。今年1月美國高收益債券的違約率處於1%的低位,遠低於25年平均值的3%,而2022年的利息覆蓋率亦達5.7倍,處於10年高位,反映企業有一定償付能力。
看好證券化資產前景
筆者估計,當聯儲局利率走勢塵埃落定,固定收益市場的波幅將轉趨平穩,能夠提供實質正利率的固定收益資產,仍然是平衡投資組合不可或缺之選。投資者如希望爭取較高收益,同時兼顧風險管理,證券化資產如受政府機構擔保的住宅按揭抵押證券(RMBS)及商業按揭抵押證券(CMBS),均屬不俗之選。
美國住宅租金收入過去數年大幅增長,短租物業有條件跟隨通脹加租,帶動房地產發展商近年累積可觀的營運收入,支持它們的基本面及維持低違約率。雖然債券息差去年有所擴闊,但相對過往經濟放緩期間的升幅仍尚算合理。即使美國房屋需求轉弱,但近期建屋活動亦見放緩,空置率維持在歷史低位,加上按揭違約處於低位,故此筆者仍看好政府機構擔保的CMBS及RMBS前景。