即將踏入2023年，隨着聯儲局壓抑通脹，經濟趨勢可能轉差，但投資者可以期望經濟溫和衰退或有助股市於明年下半年有較佳表現。雖然現在市場憂慮主要還是新冠疫情及通脹，但美國政府的債務問題會於2023年重新回到大眾視線。
從3個月和6個月的年化收益率變化來看，整體及核心消費物價指數（CPI）的通脹趨勢明顯正在向下。樂觀來看，聯儲局有能力將通脹率降至或接近其2%的目標，而不會導致失業率及/或整體經濟顯著惡化。
本周期特點是局部衰退
作為判斷經濟衰退的官方權威，美國國家經濟研究局（NBER）發表分析報告，估算失業率必須上升到7.5%，方能推動通脹率降低至目標水平，而現實情況可能介乎目前低於4%的比率和NBER估計的7.5%之間。
本周期的獨特之處是局部衰退（rolling recessions）。部分經濟行業已經可以肯定在2022年陷入衰退，最明顯是房地產、若干商品主導的產業、消費者信心及CEO信心。其他備受關注的指標（例如孳息曲線倒掛）亦明確預測2023年會出現衰退。某些指標，特別是與服務業和勞工狀況相關的指標，並無（或者尚未）遭遇同樣的命運，而且仍然有望取得增長，暫時可能足以反映經濟仍在增長。
美國經濟評議會領先經濟指數8個月以來的變化，與1960年以來每次衰退前的情況相符，因此經濟衰退即將到來（或已經來臨）應該不會令人意外。鑑於該指數子項的上升闊度正在收窄，我們認為該指數至少會於2023年上半年進一步下跌。
美國國家經濟研究局宣布經濟衰退的時間，向來是在衰退發生後；如果這情況於2023年出現，則可能會進一步削弱市場信心。
勞動市場或是股市關鍵
一般而言，加息結束後股市表現理想的年份的特點是勞動力市場暢旺，而表現較差的年份則與就業人數萎縮有關。因此，只要聯儲局暫停加息步伐，勞動力市場可能是市場表現的關鍵。我們預期踏入2023年後，波動及間歇疲弱環境將會持續，同時勞動力市場亦會轉差，不過下半年的環境會有所改善。
扣除能源行業，預計2022年第四季標準普爾500指數的盈利增長將出現負數，這亦是連續第三個季度按年盈利下跌。我們認為，2023年仍有進一步下跌機會，原因是高通脹率帶動名義收入增長，而通脹率回落則構成壓力。由於銷售增長明顯跑贏盈利增長，預示2023年開始，利潤率的壓力將會升溫。
行業盈利倒退或不同步
我們預期最少有一兩個季度的按年盈利會倒退（即使計及能源行業亦不例外），然後情況才有可能回穩。但是，我們亦預計，對盈利的打擊不會在各行各業同時發生，這一點與當前整體經濟的局部衰退一致。
2023年初市場展望取決於聯儲局的目標，即透過較長時間的限制性政策來降低整體需求以符合供應，從而令經濟減緩並使通脹持續下降。聯儲局的政策何時才能被視為大致成功，關鍵可能是住屋、採購經理指數（PMI）和消費者/CEO信心等方面是否穩定。聯儲局已經預告最終會減慢及暫停加息，時間很可能是2023年上半年，但聯儲局亦預告聯邦基金利率可能於較長一段時間內處於「終極利率」的水平。總而言之，鑑於通脹顯著，短期內市況可能會有更大考驗，但長遠展望已有改善。
嘉信理財高級投資研究員Kevin Gordon對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
