2022年對中國經濟尤其艱難，房地產市場崩潰和外圍逆風加劇，增加了持續封鎖的打擊，這可見於食品和能源價格上漲、地緣政治緊張局勢升級，以及環球金融環境收緊。北京放寬反周期政策，並在上海出現混亂後調整其防疫措施，嘗試減輕這些衝擊。但行動未能阻止經濟增長急劇下滑。預期全年GDP增長將由2021年的8.1%，減少逾半至約3%，北京將在3年內第二次未能達到增長目標。
料分3階段重新開放
我們對2023年的基線觀點，主要基於這樣的假設：當局將根據經濟最終重新開放，調整清零策略。我們認為過程可分為3個階段。第一階段的重點是在醫療和心理上，讓公眾做好改變的準備。這涉及提高疫苗接種率（尤其是老人）、引入抗病毒藥物、建設更多臨時醫院，及重塑公眾認知，降低市民對病毒的恐懼。這些變化已在逐步推行，北京近期便宣布了20項措施調整疫情策略，未來可望有更多變化。
第二階段重點是放寬社交和流動限制、減少大型檢測，及放棄頻繁使用「靜態管理」，讓國內經濟重新開放。預期到了明年中，中國將可達致廣泛放寬。最後一步是逐步減少旅客的檢疫限制，開放邊境予全球其他地區。
關注北京行動非消息
我們亦重申長期觀點：在實現完全放寬前，官方可能不會宣布結束清零。但在清零的旗幟下，我們將看到重點由不惜代價實現零感染，改變為「動態調整」策略，重新優先考慮使經濟恢復正常。因此，投資者需要更關注北京的行動，而非消息。
除疫情外，房地產市場持續動盪，也擾亂了經濟和金融市場。在發生抵制按揭貸款事件後，危機蔓延至家庭和銀行體系的擔憂，促使當局放寬房地產政策。但行動不足以減慢情況惡化。好消息是政策風向進一步轉變，北京現時採取更有力措施，減低開發商的資金壓力。壞消息是難以解決結構性的失衡，次級城市房屋供應過剩，許多私營開發商的槓桿率過高。泡沫爆破後，北京現時必須善後。受惠於疫情限制放寬，我們預期明年將有更多政策支援可穩定市場。在解決結構性的挑戰前，經濟活動難以強勁反彈。
對外行業明年對經濟的支持度將減弱。2020年以來，出口活動一直是有力的增長引擎，但近期有所減弱，預期發達經濟體陷入衰退，未來將可能收縮。此外，中美地緣政治緊張局勢加劇（尤其是在先進科技領域），可能進一步影響本來已見惡化的貿易關係。出口增長的貢獻減少，可能增加北京放寬防疫限制，恢復國內需求的迫切性。
地方財政緊限制推措施
在眾多經濟挑戰下，反映中國的反周期政策需繼續寬鬆。與今年相比，如放寬防疫限制和穩定房地產市場，有助疏導政策傳導渠道，政策效果可望在2023年提高。貨幣政策方面，貨幣貶值及資金外流引起憂慮，限制積極放寬政策的空間。同時，經濟環境充滿不明朗因素，以致當局不太可能收緊措施。只有當經濟重啟進展順利時，政府才會於年內稍後時間逐步結束政策。當局亦有望維持利好的財政政策，但地方政府的財政及資產負債狀況緊張，故此北京政府也許難以像今年一樣提前推出臨時刺激措施。
姚遠
