儘管美元全面回落（市場預期經濟衰退的擔憂，將驅使美國聯儲局由12月開始放慢加息）、中國最新經濟數據超乎預期（例如第三季GDP），以及日圓趨穩（日本政府再度干預滙市），惟美元/離岸人民幣仍上升至有紀錄以來最高的水平，升穿7.35。
資金撤離中國内地市場
基本面而言，暫時並沒有太多因素支持人民幣。資金外流是人民幣下跌的主要原因。滬深港通下的北向資金淨流出規模於10月24日創有紀錄以來最大的179億元人民幣。10月份，以及今年首10個月的北向資金淨流出規模，分別達到573億元人民幣和11億元人民幣。這意味市場對中國經濟前景及人民幣貶值的擔憂升溫，驅使投資者將資金撤離中國内地股市。雖然中國第三季GDP超乎預期，但年初至9月的零售銷售和房地產投資增速仍遜預期。由於中國二十大之後清零政策及房地產市場政策維持不變，中國的内需和房地產市場短期内重拾增長動能的可能性不大。
由於經濟前景欠佳，市場預期中國人民銀行可能維持寬鬆的貨幣政策，甚至可能進一步放寬政策，以提振經濟。相反，上周美國聯儲局會議顯示當局可能放慢加息，但並未考慮暫停加息。換言之，中美息差可能持續擴大（徘徊在2007年以來最大的145個基點左右），從而打擊人民幣。實際上，鑑於較大的中美息差，以及人民幣的貶值風險，截至今年8月，中國境内債市亦連續第七個月錄得資金淨流出。
經常賬盈餘存收窄風險
從好的方面看，經常賬盈餘仍幫助減輕人民幣的下行壓力。不過，經常賬盈餘存在收窄的風險。一方面，邊境關閉可能支持中國服務貿易逆差保持較小規模。然而，另一方面，如果全球通脹率居高不下，同時利率進一步上升，導致外需轉弱，中國的商品貿易順差可能收窄。實際上，9月中國出口增速（雖超乎預期）已進一步放緩，因中國輸往主要貿易夥伴包括美國、英國、德國、法國、加拿大和香港的出口，一致錄得按年跌幅。
由於基本面因素利淡人民幣，人民幣的沽壓不斷上升。過去幾個月，人行採取多項措施，以遏制人民幣單向貶值的預期。這些措施主要包括：1）下調外滙存款準備金率（增加境内銀行間的外滙流動性）；2）提高遠期售滙外滙風險準備金率（推高遠期市場沽人民幣的成本）；以及3）將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數，從1上調至1.25（鼓勵資金流入）。接下來，人行仍可能進一步下調外滙存款準備金率，以及下調境內企業境外放款宏觀審慎調節系數（減少資金外流），以管理人民幣預期。
人行為人幣下跌開綠燈
然而，人行不斷將美元/在岸人民幣中間價設在更高的水平（例如11月4日中間價達到2008年以來最高的7.2555），顯示當局容忍人民幣溫和地貶值，同時伴隨着一定的雙向波動性。若人民幣指數（11月4日達到99.679）向約8年平均值96.78收斂，人民幣相對美元或仍有空間下跌。
由於疲軟的經濟基本面為人民幣相對美元走弱提供依據，同時人行為人民幣下跌開綠燈（通過逐步調高美元/在岸人民幣中間價），美元/離岸人民幣可能在未來幾個月上試7.40、7.45，甚至7.50的水平。
簡而言之，任何的干預都難以扭轉人民幣的下行趨勢。只有當基本面因素出現轉變的時候，人民幣才可能見底，例如中國經濟前景改善及人行改變鴿派立場（例如取消清零政策），或聯儲局改變鷹派立場（例如美國通脹率以令人信服的趨勢跌向2%的目標水平）。惟這種情況在未來幾個月發生的機會不大。
李若凡
