嘗試透過挑選贏家股份以跑贏大巿，可說是全權主動型基金經理的專屬領域，他們願意承擔特有股票的風險，因為他們以判斷和經驗捕捉相等於該風險的回報。
在策略性啤打ETF的分析中，很少就個股的押注作分析，這亦不足為奇。在早期，以規則為本的投資策略被視為以成本較低的方式，捕捉成功的主動型基金經理之投資風格。此等策略試圖提供有償風險敞口，例如以低估值交易或具有強勁動能（momentum）的股票，務求在不需要揀股的同時又能跑贏大巿。
不過並非所有策略性啤打ETF都能夠成功降低股票特有的風險。這些風險有時候會非刻意地潛入投資組合之中，增加基金的預期表現的不確定性。在某些情況下，回報會不如預期，甚至與投資者的預測背道而馳。
避開個股特有風險
出色的策略性啤打ETF提供指定因子之餘，同時採取措施降低未必獲得回報的其他風險，包括個別股票的特有風險。這兩個條件都成為長期成功的關鍵。
以Avantis U.S. Equity ETF（AVUS）為例，雖然沒有追蹤任何指數，但其投資經理遵循嚴格規則，於廣泛股票中分散投資，而非挑選個股。
基金經理先從所有在美國上市的股票起步（包括小型股），並先將其按市值排列。策略性地調整每隻股票的比重，偏重於低巿賬率（價值型股票）且盈利能力較高的股票，而往績顯示具有這兩個特質的股票都能跑贏大巿。
AVUS幾乎持有所有公開交易的股票，意味其投資組合不會對任何一隻特定的股票有過多的持倉，同時以股票估值和盈利能力特徵策略地決定股票權重。換言之，AVUS將大部分主動投資及其相關風險分配給這些目標因子，而不去承擔可能無法補償的風險。
我們比較一下AVUS與Vanguard Total Stock Market ETF（VTI）便可以詳細地說明這一點。兩個投資組合均持有幾千隻股票，均沒有重倉於某些公司。截至2022年6月30日，各ETF的首10大持股，分別佔VTI和AVUS投資組合的22%和17%，因此個別股票風險（stock-specific risk）並不是主要問題。
AVUS的因子傾向在其平均基本特徵中可以觀察到。其巿賬率一直低於VTI。AVUS似乎對盈利能力較高的股票沒有明顯偏好，因為其以投資資本回報率衡量的平均盈利能力，通常與VTI不相上下。然而，較低估值的股票往往獲利較低，這正是它們價格較低的原因之一。因此，AVUS的盈利能力保持與VTI一致，證明其盈利能力傾向仍在發揮效用。
AVUS自成立的兩年多以來，其市場相對表現似乎與其因子傾向有關。在2020年初受新冠疫情帶動的跌巿期間，較低估值的股票表現不佳，令AVUS在2020年2月6日至3月23日期間較VTI落後2.6個百分點。但在同年底大巿反彈時，AVUS組合中較便宜的股票正好發揮其優勢。在2020年11月至2022年6月期間，AVUS的年度回報比VTI高出5.2個百分點。
Morningstar高級基金分析員Daniel Sotiroff對此文也有貢獻。
（二之一）
蔡俊傑
