自今年初以來，美元一直強勢走高。儘管英鎊或歐羅大幅貶值的原因包括天然氣價格高企、經濟滯脹等因素，美元強勢也是一個關鍵推動因素。
今年上半年美元漲幅主要受到息差走闊推動，美元因利率相對其他貨幣走高而吸引了尋求高收益率的資金流入。聯儲局政策立場迅速轉鷹，全面推動美債收益率大幅走高，尤其是短期收益率（例如2年期美國國債收益率自年初以來迅速上升270個基點）。其他主要央行要麼在緊縮之路上落後一步，要麼繼續保持着寬鬆貨幣政策。
能源價漲累貿易條件
然而，央行政策差異未必是導致近期美元強勢增長的主要原因，因為利率走高並不能解釋一切，既然如此，是什麼因素導致美元如此強勁上漲？一個可能的解釋是，能源價格大幅上漲使一些國家的貿易條件惡化，貿易順差減小，這對歐洲和日本等其他能源進口國來說尤其如此。這也可以解釋為什麼大宗商品出口國貨幣能夠保持穩定。
另一種解釋則可能是，美元走強與全球經濟增長預期下調的相關性愈來愈強，根據「美元微笑曲線」框架，我們應處於曲線的右端。逆轉美元漲勢需要一些特定條件。
歐羅英鎊寒冬將至
受到經濟增長與國際收支挑戰影響，英鎊與歐羅大幅走低。由於能源嚴重短缺與通脹不斷升溫，整個歐洲增長展望持續下調。我們認為，短期來看歐羅與英鎊兌美元或將繼續貶值。長期而言，可能出現一定的均值回歸，尤其是歐羅，但是推動這兩大貨幣走弱的因素可能不會很快消退。
房市低迷政策鬆累人幣
自今年初以來，我們一直對離岸人民幣（CNH）保持看跌觀點，到年底為止，我們認為人民幣兌美元滙率將繼續走軟。房地產市場嚴重低迷，加之疫情反覆存在不確定性引發信心危機，因此，我們對中國今明兩年的增長展望低於一致性預期。儘管出口與國際收支依然強勁，給人民幣提供了關鍵支持，但隨着發達經濟體增長減速，出口增長與國際收支的強勁勢頭可能逐漸消退（正如剛剛發布的貿易數據所顯示的那樣）。此外，資本外流也可能開始加速。從息差角度來看，人民幣兌美元息差目前為負。展望未來，中國人民銀行寬鬆的政策立場，或使之與主要發達市場央行在政策方向上漸行漸遠。
考慮到基本面因素，美元兌人民幣滙率在中期破7也大有可能。我們繼續建議審慎管理人民幣敞口，採取適當方式進行對沖。
日圓今年並未展現出其作為避險資產的優勢。央行政策差異是主宰市場走勢的主要因素。迄今為止，日本央行仍未出現任何從超寬鬆貨幣政策轉向的跡象。日本央行上周表示，將進一步增加日本國債購買規模，以控制收益率曲線。在日本央行政策轉向前，難以預測美元兌日圓滙率何時見頂。雖然就目前水平而言，滙率進一步上行的空間或有限，但我們認為未來6至12個月內，日圓大幅走強的可能性亦不大。
3因素或可致美元轉勢
從目前來看，外滙市場走勢主要由經濟增長趨勢主導，這是全球經濟處於晚周期時的常見現象。我們認為，美元近期可能將進一步上行，且將在一段時間內持續保持強勢。因此我們仍建議對沖非美元貨幣敞口。
這一觀點的風險，或者可能導致美元漲勢逆轉的因素有以下幾個方面。首先，聯儲局政策立場出現緩和。第二，全球經濟增長見底。第三，全球協調一致採取貨幣干預行動，即新的《廣場協議》。
吳安瀾(Alex Wolf)
