傳統上，美國股市在6月一般都較淡靜。今年6月，從消息角度看，理應也沒有什麼大新聞。市場關注的，還是從年初至今未有改變的兩個「I」──利息和通脹。關於加息步伐，相信不會有很大的變數。根據利率期貨反映最新的數據，聯儲局在6月15日會議宣布加息半厘的機會高達99.7%。而到年底最後一次的會議，利率調高到2.75至3厘的機會有55%。股市自4月初開始的一輪跌浪，應該已經反映了這個加息幅度的預期。
談到加息，傳統智慧告訴我們，銀行板塊應該受惠。事實上在去年底，當加息步伐加快的風愈吹愈烈時，一眾銀行股，特別是那些利息收入佔比大的地區性銀行，曾出現短暫的升浪。但在2月上旬後，上升動力無以為繼。大型國際銀行如美銀美林、高盛、摩根大通等，在5月份紛紛跌至一年低位。為何現在加息步伐比去年預期走得更快，但銀行股跌得更嚴重？這可能與另外一個「I」通脹有關。
銀行成本升盈利受壓
2021年，高盛的薪酬成本按年增長33%。花旗集團的薪酬在第四季度也按年增長33%，摩根大通的年增長率為14%。5月，美銀表示將從7月開始將最低工資提高至每小時22美元，並預測到2025年基本工資將達到25美元。由此可見，銀行雖然能因加息而在利息收入方面有增長。但通脹加上「大辭職」引致勞工成本上升，令盈利大打折扣。
多項業務活動放緩
另一方面，利率上升對投資銀行業務造成了沉重打擊。首次公開招股（IPO）市場在2021年很火熱，但隨着IPO活動減少，到2022年急劇降溫。與此同時，企業客戶決定保留現金不作投資，因此沒有尋求投行專家的幫助。加上交易活動下降，減少了收入來源。這解釋了為何這個加息周期，銀行股不升反跌的原因。
GDP再現負值即衰退
轉到通脹，從2021年4月至2022年4月，美國消費物價指數（CPI）增長了8.3%，而美國第一季國內生產總值（GDP）則下降至-1.5%。如果第二季GDP再次出現負數，美國經濟將正式陷入滯脹式衰退。截至5月25日，亞特蘭大聯儲局的GDPNow模型估計第二季GDP將增長1.8%，低於5月18日估計的2.4%。GDPNow預計第一季的增長率不到1%，而實際GDP令人失望地為-1.5%。所以如果GDP數據比模型估計的差，有機會為6月份的市場帶來很大的波動。
最後看看美股的技術面。兩周前提到，根據黃金比例，標指在3813點左右，即是38%的回調水平會有支持。果然在5月20日，股市破底跌至3810點出現支持。隨後反彈升穿4100的水平。究竟股市是從熊轉牛還是只是一個「喘氣式反彈」，除了要看以上提到美國下輪公布的通脹和GDP數據外，也要看從3月29日開始的跌浪頂部，到5月20日那浪底部的黃金比例。無獨有偶，38%回吐水平是在4127點，正是這兩天出現的阻力區。所以如果指數不能突破這水平，有可能會展開另一輪跌浪。
梁偉基
