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2022年5月4日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】港元料見7.85 應是套息交易增

美國聯儲局本周四議息前,美國上周公布第一季出現負增長,受直接投資下跌及歷史新高的外貿赤字影響,實質國內生產總值按年下跌1.4%。話雖如此,聯儲局受持續高通脹困擾,加息50點子及宣布每月縮表950億美元已是如箭在弦,本周會議後宣布應無懸念。

美今次加息應不多於半厘

不過,由於自3月份聯儲局會議至今,美國股市下跌了4%(年初至今跌13.8%)、美國30年房按利率再上升1.1厘,至13年高的5.44厘,以及美滙指數再走高4%至103水平,美國金融條件的收緊實際上已相等於一次加息0.25厘,因此聯儲局今次會議基本上不應該加息多於半厘。

至於縮表,每個月950億美元的封頂額度,亦正是市場可以接受的合理規模。2019年當聯儲局停止從2017年10月開始的縮表時,美國聯儲局當時的資產負債表規模為3.78萬億美元,新冠疫情的救市買債方案令聯儲局資產增加至今天的8.94萬億美元。由於美國如今已解除大部分疫情隔離及防禦措施,意味自從2020年3月至今增加的4.7萬億美元資產可以分段減少。如果以聯儲局提出每月縮表950億美元計算,要資產負債表重回4.242萬億美元仍需50個月時間,所以這個縮表計劃並無商量餘地,且要立刻進行。

港滙或觸及弱方保證7.85

因為聯繫滙率的機制使然,香港利率走勢大概會緊貼美國利率走勢,若有太大的利率差距,市場自然會進行套息交易,買進港元或美元兩者間較高息的貨幣,而借入較低息的貨幣以增加其槓桿效應。原因是市場相信,整個強方兌換保證與弱方兌換保證的差距只不過是1.28%,就算賺息輸價,只要息差足夠大,其受傷程度亦有限。因此,如果美國市場利率高於同期香港市場利率大約0.5厘以上,市場買美元賣港元的套息交易就會增加,令港元兌美元滙率下跌。自從4月初美元1月期銀行同業拆息上升至0.5厘以上,美元兌港元升勢一直持續,本周美國再加息0.5厘,港滙有機會觸及弱方保證的7.85。

中期大選前避免過度鷹派

2015年底美國開始加息,金管局於2016年及2017年度曾經主動多發2120億港元短期票據,吸走部分剩餘流動性,至2017年底香港銀行體系結餘已下跌至1798億港元。2018年及2019年當港元觸及弱方保證,金管局共動用1256億港元作市場干預,買港元沽美元。由2015年至2018年底,聯儲局合共加息2.25厘,至2.5厘,雖然市場利率期貨現亦反映聯邦基金利率於年底會升至2.5厘,筆者卻有保留,原因第一點以上曾提及,是美國金融條件收緊,第二點是中期大選前一兩個月聯儲局亦會避免過度鷹派,因此美國今年內應該再加息5次,總加幅為1.5厘至2厘。

港元聯繫滙率受衝擊,金管局於弱方保證水平出手,並不代表有非常大規模的資金撤離香港,可能只是套息交易增加所致。香港外滙儲備現為4911億美元,即約3.85萬億港元,為香港貨幣基礎的1.79倍;另一方面,香港的廣義貨幣供應M3則為8.2萬億港元,儲備覆蓋比率為47%,比一般國家的10%至15%高3至4倍,港元於7.85不再貶值絕無懸念。

銀行或需提高最優惠利率

但是,由於金管局要做不沖銷干預,收起港元流動性,香港銀行體系結餘有機會下跌1500億至1800億港元,香港銀行同業拆息將會較大幅攀升至接近美息。換言之,當年底美元1個月銀行同業拆息從現在的0.75厘上升至2.1厘時,港元1個月銀行同業拆息亦可能從現在的0.2厘上升至1.8厘;另一方面,由於香港外滙基金票據的孳息率在此次美國孳息率上升時有充足反應,可能導致銀行方面亦需要提高最優惠利率0.375厘至0.5厘。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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