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2022年4月22日

李智穎 市場分析

【私銀觀】中國股市後向 看疫情及支持政策

國務院副總理劉鶴於3月16日主持金融委專題會議並發表講話,緩解了投資者的主要憂慮,為市場氣氛及估值帶來提振。除了回應並緩和市場憂慮外,劉鶴副總理的講話再次強調中央政府對穩增長的支持。中國股票(MSCI中國指數)在3月16日至18日大漲21%。

在此次講話之前,諸多憂慮導致市場持續下挫,如與俄烏衝突相關的二級制裁、中概股從美國退市的可能性、新一輪出行限制,以及上市房企的信貸風險。副總理的講話緩和了市場情緒並令跌勢止步。但若要股市進一步上漲,我們認為投資者還需見到政府推出具體措施。

更多私人銀行觀點

自金融委會議以來,多個部委和監管機構也釋出積極訊號。財政部宣布推遲擴大房地產稅改革試點城市,金融監管機構表示支持信貸增長。中美雙方的證券監管機構正保持對話和磋商,有消息稱大型科技公司為更多審計資訊披露預做準備,這意味雙方達成共識的可能性上升。3月17日的政治局會議強調採取更加有效的措施,努力用最小的代價實現最大的防控效果,最大限度減少疫情對經濟社會發展的影響。相應地,中國也在探索調整檢測、隔離和治療的防疫政策路線,醫療資源優先收治重症和高危人員。

政策支持下房市或將見底

3月份房地產銷售進一步下滑,初步資料顯示,龍頭開發商的銷售按年下降53%。在備受期待的政策支持方面,中國人民銀行和其他監管機構重申為開發商提供更多融資支持的立場。有報道稱,部分龍頭國有房企和優質民營房企計劃在境內市場發行中期票據。此外,預售資金監管新規(有助緩解開發商的現金流問題)已出台,短期內地方層面應會跟進落實。

儘管今年1至2月房地產投資按年增速(3.7%)優於預期,但市場仍對第一季乃至全年的房地產投資,以及對GDP增長的潛在影響感到擔憂。我們認為,房地產政策(如開發商融資及地方層面的購房刺激措施)進一步放寬的時點和幅度,應在今年餘下時間驅動房地產市場走勢。有關減息、流動性投放、政策落實或房企融資改善的任何消息,都可能成為中國股票市場的催化劑。

疫情封控仍是主要下行風險

Omicron變異株疫情在中國的傳播及多地實施出行限制/封控措施,繼續引發投資者憂慮。

我們認為,中國的動態清零策略短期內可能不會大幅改變,但當前政策可能進行微調並採取更為動態靈活的執行措施。我們仍認為消費將在第二季末開始復甦,假設限制措施在不久後解除,且政策在未來幾個月進一步放寬。不過,如果出行限制和封控措施的持續時間比預期更長,經濟增長和企業盈利(尤其是出行相關行業)的降幅可能超出預期。

資本管理提振市場信心

在本輪財報季中,境外上市中資企業更加積極地進行資本管理,如股票回購和提高派息率。這是增強股東回報的直接方式,也體現出管理層認為目前估值具吸引力。從歷史上看,股票回購可能在幾個月內支持市場信心。財務槓桿下降是上市公司資本管理策略調整的原因之一。部分公司的資本開支周期已過峰值,超額資金可用於股票回購。鑑於估值相較盈利水平有較大折讓,企業認為回購應有助提高每股收益和每股賬面淨值。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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