熱門:

2022年4月20日

譚慧敏 市場分析

譚慧敏: 【私銀觀】孳息曲線倒掛不一定是衰退指標

美國國債在第一季經歷自1973年以來最差表現的季度,甚至跑輸標普500指數。年初至今孳息率快速重新定價,美國2年期國債孳息率上漲174個基點,比10年期的漲幅(82個基點)還要快。根據過去70年的觀察,美國經濟衰退幾乎每一次都緊隨10年期-2年期孳息率曲線倒掛。在4月初,10年期-2年期孳息率曲線出現短暫倒掛,令投資者擔心美國經濟會出現衰退。

更多私人銀行觀點

但是,美國孳息率曲線倒掛並非良好的「賣出」指標。自1967年以來的7個聯儲局緊縮周期中,標普500指數通常在10年期-2年期孳息率曲線倒掛前2個月至後20個月之間見頂,回報率錄得負4%(1973年)到正34%不等。整體而言,標普500指數在曲線倒掛後11個月見頂,平均回報達15%,而標普500指數見頂後平均5個月才見到美國經濟衰退。因此,如果我們把孳息率曲線倒掛與標普指數見頂平均相隔時間(11個月),和見頂後出現經濟衰退的平均相隔時間(5個月)加起來,則可以得出倒掛後平均16個月,美國經濟才開始衰退。

2原因不一定指向衰退

另外,我們認為這次孳息率曲線倒掛不一定是未來衰退的訊號。首先,聯儲局在疫情期間大量買債(量化寬鬆),技術上令孳息率曲線比以往更加平坦。其次,超低息環境令退休基金及其他機構投資者對固定收益的需求大增,導致10年期和30年期美債孳息率下跌。有分析師認為,這令孳息率曲線比它原本的真實水平平坦了50至100個基點。換句話說,10年期-2年期孳息率曲線低於-75個基點可能才是新的衰退訊號,而不是低於0個基點。

調升明年經濟增長預測

從經濟基本因素來看,儘管經濟數據將會惡化,但美國經濟可以承受這些衝擊,原因是:(1)在新冠疫情後,特別是服務業仍有很多追趕空間;(2)預期銀行在未來幾年的貸款仍將持續增長,而且企業資產負債表槓桿水平持續改善、流動性強勁以及違約率低;(3)美國消費者資產負債表強勁,有大量「過剩」儲蓄(佔國内生產總值约15%,相等2.4萬億美元),以應付短期高通脹壓力;(4)勞動力市場仍然強勁,美國失業率現時為3.6%,屬於全民就業水平。我們預期2022年不會出現經濟衰退,但下調對美國今年經濟增長預測,從4.1%降至3.7%,而明年從2.4%微升至2.5%。

股市在加息周期中表現如何?在第二次世界大戰以來的加息周期中,標普500指數在首次加息後一年平均上漲5.3%。不過再細看,在緩慢緊縮周期,其平均回報為10.5%,而快速緊縮周期為負2.7%;在緩慢緊縮周期第二年的回報率為1.6%,在快速加息周期則為4.3%。我們預料這一輪加息將會是快速緊縮周期,並預期5月將加息50個基點及公布開始縮表。此外,我們預期今年還會再加息150個基點,並在明年再加息75個基點,而我們對2023年聯邦基金利率的目標維持在2.75厘。

看好美國政府短債

因此,我們現時對環球股票的觀點為「中性」,預期標普500指數和大部分全球股票市場可能會出現區間上落的格局,不過這也取決於烏克蘭局勢、通脹程度和聯儲局即將啟動的縮表政策。另外,在美國和德國國債孳息率大幅上升後,我們對成熟市場政府債券的看法轉為「中性」,並看好美國政府短債。

譚慧敏

法國巴黎銀行財富管理

首席投資策略師

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads