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2022年4月18日

Karsten Junius 市場分析

Karsten Junius: 【私銀觀】美盈利受通脹支持 惟增長受阻

美國2022年第一季度的盈利公布將在未來數周逐步增加,而月底將會是最繁忙的時期。市場普遍預期業績表現溫和,預計將錄得自2020年第三季以來最低的全年增長數字,與2021年第四季比較,每股盈利錄得下跌8%。

近期的盈利與季度伊始時的情況非常相似,同為開始時市場普遍預期按季錄得負增長,並以較上一季度穩健的個位數增長作結。然而,令人驚喜的盈利增長幅度(報告的每股盈利水平相對預期的每股盈利水平),自2020年第一季以來一直呈穩定下降的趨勢,並趨向約5%的長期平均水平。我們預計,這股趨勢在即將到來的第一季盈利季度持續,即盈利呈現上升的驚喜,惟上升的驚喜相對預期盈利將進一步削弱。

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宏觀勢頭劣預示盈利修訂

導致上述較為審慎前景的主要原因是,盈利修訂開始轉為負數,雖然在上行驚喜障礙看似較低下,此情況有時可視為該季度的積極因素,但我們認為市場普遍預期降低是具充分理由的。3月份的美國供應管理協會(ISM)製造業指數錄得57.1,此後,宏觀勢頭急劇惡化,現已處於自2020年中以來的最低水平。由於宏觀勢頭一般領先市場普遍盈利修訂兩個月,這意味未來將出現更多降級情況。

有趣的是,過去一個月,降級情況普遍於各個行業發生,其中以能源和物料等商品為主的行業,表現遠較其他股票領域優異。然而,儘管宏觀及盈利數據顯著放緩,通脹於過去季度及自今年初以來一直高於預期,這對盈利非常重要,並有助推高國內生產總值以至每股盈利的名義增長率,但分析員不一定會在估算中考慮到這一點。因此,我們發現淨盈利增長與ISM調查的支付價格組成部分呈正向相關,並在整個第一季持續上升,更顯示第一季業績的淨盈利增長應穩定保持在正數範圍內。

季績料不會出現重大驚喜

於反映更多通脹對盈利的影響方面,我們注意到自2021年中起,當通脹開始超越其他宏觀指標時,出現了盈利增長速度較淨利率快的特點,即更高的通脹對銷售產生額外的推動作用。若我們撇除通脹因素並只看「實際」盈利,則利潤率和盈利幾乎一致下跌,表示若不計及通脹,利潤率與盈利之間是存在着線性關係的。因此,我們可以假定通脹上升可在「實際」增長指標之上,為企業盈利提供支持。反之,生產者物價通脹上升對利潤率,以及消費物價指數(CPI)與生產物價指數(PPI)之差,均會造成負面影響。

就第一季而言,我們可以假定通脹上升應會帶來積極影響,但同時強調周期方向的重要性,而現在顯然是處於負數。我們預期盈利季度不會出現重大驚喜,反而需就通脹放緩(通縮)作出警告,而這情況很可能隨宏觀數據進一步放緩的同時發生,這顯然亦是聯儲局現時的主要目標。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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