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2022年4月13日

王然 市場分析

王然: 【私銀觀】經濟向晚周期邁進 布局投資有法

進入第二季,市場對經濟增長、政策緊縮與地緣政治的擔憂重燃。聯儲局發言人繼續傾向鷹派立場。另一方面,地緣政治風險也居高不下,因為無人知曉俄烏衝突會如何演變。面對這些外部不利因素,亞洲市場也無法獨善其身,中國也面臨另一波新冠疫情。全球經濟增長正在面臨愈來愈大的阻力,因此我們下調了主要經濟體的GDP預期。儘管如此,亞洲區內仍然擁有一些值得看好的市場,如港股市場,此外還有中國A股市場、韓國市場及印尼市場。

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過去一個月,所有美國國債孳息率全線上漲,2年期國債孳息率創歷史新高,漲幅為1%。2年期和10年期美國國債孳息率出現倒掛,這預示商業周期正在持續快速推進。此輪商業周期從衰退推進到目前水平(約為55,達到60則標誌着晚周期)的速度,達自1975年以來的最快水平。我們預計2022年下半年經濟即將正式進入晚周期。我們從3月份的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議中得到的重要啟示是,我們預計聯儲局將會進一步收緊政策。目前,我們預期美國聯邦基金利率在今年底將會達到2.25厘。

兩個投資啟示

這一前景展望給我們帶來了兩個投資啟示。第一個是核心固定收益策略的整體風險回報比正在改善。我們認為,今後,居高不下的通脹水平仍有可能推動國債短期孳息率走高,因此短期孳息率或將持續波動。對於國債長期孳息率,由於10年期國債目前已接近我們長期預期區間(0.75至3.00厘)的最高25%,並且接近中性政策利率預期,因此進一步大幅走高的空間有限。

核心固定收益收益率上升,縮小了核心債券與高風險資產之間的相對價值差距。隨着此輪商業周期繼續推進,核心債券也可帶來多元分散風險的好處,並且在晚周期/衰退周期環境下提供下行保護。目前,為投資組合加入收益率高於10年期國債孳息中值的核心固定收益資產,對投資者而言似乎更加吸引。投資級債券收益率上漲了4%,息差接近10年期國債孳息率中值,而短期國債孳息率也落在我們1年期國債孳息率預測範圍內,這意味在孳息率曲線中增添5至7年期國債部署也較具吸引力。我們正在尋找持續波動性/息差擴大帶來的投資機會,以加配資本結構(如優先股)和高收益債券以及混合公司債新星。

下調標指年底預測

第二個投資啟示是股票回報預期走軟。從短期來看,我們維持此前預期不變,預測標普500將在4200至4600點水平區間震盪。雖然我們對美股2022年每股盈利(EPS)增長的預期仍高於長期平均年增長率(預期增長10%至12%),但我們預計2023年美股EPS將略低於平均水平(預期增長4%至5%)。我們小幅下調了年末預期市盈率(至18.5至19.2倍)和企業盈利預期,主要原因為聯儲局日益強硬的立場,與日漸放緩的經濟增長展望。我們對2022年標準普爾500的展望下調至4600至4700點。

在行業配置方面,我們建議在定價合理的增長性行業、具有長期增長催化作用的周期性行業,以及防禦性行業之間平衡布局。我們看好醫療行業與定價合理的科技行業。由於市場逆風持續,我們認為非必需消費品等行業獲利離場將較為明智,因該等行業可能會受到高通脹打擊,同時周期性股票也可在反彈時減倉。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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