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2022年4月8日

胡一帆 市場分析

胡一帆: 【私銀觀】中國經濟料下半年轉強 利區內市場

能源價格持續飆升、全球需求降溫以及美國利率走高,均為亞洲帶來挑戰。因此,該地區的經濟增速料將放緩,我們已將2022年亞洲(日本除外)GDP增長預測下調50個基點,至5.5%以下。好消息是,我們並不認為這些不利因素會造成衰退局面,且經濟更全面重啟以及中國政策寬鬆應會帶來支持。

通脹是增長主要風險

通脹是拖累該地區經濟增長的主要因素。俄烏戰事導致能源價格上漲,進而推升整體通脹。即使在停火情景中,制裁和供應短缺局面也會持續。這意味全球消費者價格指數應較預期更遲見頂,而美元走強意味成本上升。我們預計多個亞洲經濟體的消費者價格指數,將在6月前後達到5%以上的峰值,隨後在年底前降至3%左右。

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亞洲較為發達的市場(韓國、台灣、香港地區、新加坡)最易受到能源價格上漲的影響,因燃料監管力度較小且補貼較少。在以往能源價格快速上漲的時期,消費增速平均下降25%左右。亞洲新興經濟體往往較具韌性。財政支持(如給予補貼)能使家庭繼續像以往一樣消費,但這些國家的進口額往往較高。不過,這些新興經濟體受到的影響各不相同。

能源淨進口國(尤其是印度和菲律賓)的貿易平衡可能將迅速轉差,因此經濟增長可能放緩,貨幣走軟,並可能出現流動性短缺,從而促使央行提早收緊貨幣政策。從整體經濟來看,馬來西亞和印尼可能最具韌性,因兩者能夠通過國內生產及煤炭、天然氣和其他大宗商品出口,抵消油價上漲的大部分影響。

除通脹以外,歐洲經濟增長放緩也令亞洲出口承壓。在風險情景下(歐盟需求驟降,如2012年所見),亞洲出口增速或將降至低個位數,這可能拖累2022年亞洲(中國除外)經濟增長降至5%以下。不過,在基準情景下(俄烏停火且北約與俄羅斯之間的言詞交鋒在夏季前降溫),我們並不預期歐盟的需求會出現如此幅度的驟降。

新冠疫情導致供應鏈中斷是另一個風險。中國的動態清零策略能夠令生產所受影響相對可控。儘管我們預計在當前和未來的封控措施中,大部分工廠將繼續運行,但供應鏈中斷的風險仍不容忽視。

部分市場或提早加息

與此同時,美國利率走高且通脹持續攀升,很可能促使亞洲央行也開始緊縮。我們預計亞洲(中國除外)在2022年最少加息50個基點,但加息100個基點的可能性也不能排除。隨着外部平衡轉差,亞洲新興市場中尚未加息的經濟體提前開啟加息的可能性上升(可能在第二季啟動,而非下半年)。我們需要密切關注官方外滙儲備的下降速度;就此而言,印度看起來較為脆弱。

日韓星受惠華政策轉向

好的一面是,中國政府承諾加大貨幣和財政支持力度,以實現經濟增長目標,這應會提振國內經濟活動,與中國貿易往來密切的其他亞洲經濟體(如日本、韓國和新加坡),也有望受惠於該國的政策轉向。財政政策料將發揮更大作用,如增加支出、減稅降費、中央對地方的財政轉移支付,以及發行地方政府債券以支援中小微企業和基建。貨幣政策也應繼續寬鬆。

亞洲宏觀經濟動態轉差,下行風險已經加劇。但我們對通脹、經濟增長和政策利率的基準觀點表明,今年餘下時間亞洲整體環境將呈現平穩放緩的局面。隨着政策寬鬆的影響開始傳導至經濟領域,中國經濟增長應在下半年走強,使該國經濟(和股市)有望跑贏亞洲其他市場。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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