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2022年4月7日

鄒建雄 基金

鄒建雄: 俄烏戰或帶來六大長期影響

股票與債券投資者必須重新思考地緣政治事件對全球宏觀經濟環境的影響,以及這些趨勢將如何影響我們看待個別國家、企業及股債選擇的觀點。儘管許多問題尚未找到答案,但聯博投資團隊已開始探討六大相關議題。

第一,歐洲將出現什麼轉變?在俄烏戰爭爆發前,歐盟與英國約有三分之一的天然氣來自俄羅斯。倘若俄羅斯停止向歐洲供應天然氣,德國、意大利、匈牙利與波蘭等國受到的影響程度將最為嚴重。此外,根據國際能源署的統計,歐洲約有60%原油來自俄羅斯。如今,歐洲各國開始重新思考能源政策,未來料將加速推動可再生能源的發展,且短期內可能要尋求替代的化石燃料供應來源。同時,倘若俄羅斯被拒於歐洲市場外,俄羅斯可能會試圖將石油與天然氣轉賣給中國與其他亞洲國家。

歐洲軍工股表現佳

此外,國防安全一直為歐洲首要的政策目標。如德國政府從2022年的預算案撥款1000億歐羅作為國防支出之用,金額不僅較2021年高出一倍以上,且增加的幅度更寫下二戰後的最高紀錄。因此,儘管俄烏戰令股市走跌,但部分歐洲軍工類股表現異軍突起。

第二,對大宗商品有何影響?隨着糧食與能源價格上漲,那些從俄羅斯與烏克蘭大量進口相關商品的新興市場國家,可能會面臨經濟活動受創、社會動盪不安以及財政整頓停滯等各種挑戰。此外,新的能源供應來源無法立即彌補缺口。在此之前,各國可能只好讓能源價格高至足以壓抑需求的程度,藉此達到供需均衡,但這樣的方法可能會讓部分國家陷入經濟衰退。

加快開發替代能源

我們認為,接下來開發替代能源的供應來源、改善能源效率以及研發新材料等投資活動將加快,藉此填補俄烏滯留供應產生的缺口。

第三,去全球化是否持續加速?倘若愈來愈多企業將生產線移回本國,這會造成什麼影響?通脹壓力可能會更加顯著,因為企業未必能夠在最有效率的地點從事生產活動。然而,這亦將帶動一波本國投資熱潮且可能推升薪資水平,進而刺激內需消費。

第四,投資組合該如何平衡地緣政治風險?我們必須重新思考如何計算重大地緣政治事件的風險溢價。在某些情況下,我們可能會認為特定風險事件發生的機率偏低且難以評估,因此乾脆加以忽略。在其他情況下,一旦原本以為發生機率不高的風險事件成真,此時部分高風險資產是否會因而變得無法投資?或是至少出現價格重挫並大幅推升風險溢價?

第五,是否該重新檢視環境、社會、管理(ESG)議題?眼前能源供給緊張的問題,正好凸顯全球在追求淨零碳排的過程中,可能面臨的重大問題。早在俄烏戰爭爆發之前,我們已認為全球需要一套具備公信力的淨零碳排轉型計劃,以期在未來10年發展可再生能源的同時,確保能源供應不虞匱乏。如今,俄烏戰爭爆發進一步突顯這些問題的嚴重程度。

糧食短缺或致生態惡化

另一方面,小麥與穀物的供應短缺可能會促使巴西等其他國家增加產量,進而使防止亞馬遜雨林濫伐變得更加困難。

第六,這一場戰爭是否會改變ESG投資者對國防企業的看法?許多ESG投資者過去都不願觸碰國防企業,但是倘若這些企業對捍衞烏克蘭及其鄰國,乃至於整個歐洲的民主自由扮演不可或缺的角色,此時ESG投資者也可能改變投資觀點。此外,ESG分析流程是否該提高政府行動佔的權重?倘若如此,實際上又該怎麼做?面對這些ESG相關議題,我們必須採取縝密的策略,透過基本面研究與主動參與管理,在改善ESG與財務回報之間取得平衡。

鄒建雄

聯博

中國香港零售業務董事總經理

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