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2022年3月16日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】剖析人大會議報告對中國股市影響

內地《政府工作報告》重申了穩增長的堅定決心,2022年5.5%左右的GDP增長目標高於市場預期,同時也預示在今年餘下時間將出台更多財政和貨幣刺激措施。因此我們對中國經濟持樂觀的態度。未來幾個月,任何有關政策實施和貨幣寬鬆的跡象都有望提振市場。我們仍然認為,強勁的盈利增長將驅動估值重估。

報告提出將為基礎設施投資提供更多的財政支持,我們預計2022年基礎設施投資將增長5%至6%,重點支持領域包括:水利工程、綜合交通網、能源設施、城市燃氣管道等。這支持我們看好建材和精選基礎設施營運商的看法。

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地方房地產政策邊際放鬆

報告中有關房地產市場的基調並沒有進一步放鬆。唯一令人驚喜的是報告沒有提及房產稅問題。然而,報告重申各地方政府(而不是中央政府)應該主導其樓市政策。我們預計更多地方政府將推出支持房地產行業的措施,所以仍預期2022年房地產投資按年降幅可控在3%以内。

再生能源電動車舉措着墨少

報告重申發展大規模風能和光伏項目,而且新增可再生能源和生產原料用能不納入能源消費總量控制,考慮到可再生能源的零碳排放目標,這不令人意外。此外,有關上游可再生能源材料(如矽和多晶矽)納入能源消費總量控制的規定也沒有發生變化,因其生產依賴火力發電。如果在未來重新引入能源配額,光伏硅片和組件的上游投入價格可能會飆升,光伏發電廠的成本也可能上升。

報告除了重申政府繼續支持新能源車消費的聲明外,沒有公布有關稅收的任何具體措施。新能源車目前享受免徵購置稅的優惠政策,而燃油汽車需要繳納10%的購置稅。相對於燃油車而言,政府對新能源車的支持仍然是積極的,但在未來5年內,更高的稅率將降低人們採用新能源車的動力。

未見具體消費刺激措施

儘管未公布具體的刺激措施鼓勵國內消費(如針對新能源車或綠色家電),但政府將通過減稅降費和增值稅留抵退稅幫助扶持中小企業,以及備受疫情打擊的部分服務行業。政府致力提高居民收入,使之與經濟增長基本同步,並創造新的就業機會。覆蓋全民的社會保障體系也將進一步完善,使民眾享有更多可支配收入,進而提升消費能力。工作報告中沒有提到奢侈品消費稅,這在短期內可能令部分奢侈品市場鬆一口氣,如高端白酒板塊。

除了通過減稅降費扶持中小企業以外(這與政府方針基本一致),工作報告並未具體提到電子商務、網絡遊戲和其他數碼經濟領域。我們認為,目前新經濟板塊的估值已過度計入不利因素,以及對中長期盈利前景下滑的預期。

市場動盪看好周期股

對於上游產業(如建築機械和材料等),我們認為,基建投資增長高於預期,將部分抵消近期房地產投資疲軟和原材料價格飆升的不利影響。在短期內,我們看好金屬與採礦,以及建材板塊中的部分周期股,因其將受惠於財政支出增加對基建投資的提振。我們依然不看好房地產板塊,因房企盈利增長和盈利能力持續面臨下行壓力。

對於耐用消費品及服務,我們預計短期內該板塊將受到出行限制措施和材料成本上漲的拖累。但材料成本的漲幅預計將比2021年更為可控,因此今年盈利能力受到的衝擊可能較小。此外,儘管新一波疫情令消費復甦延遲,但隨着防疫限制措施逐步放寬,我們預計消費將會回升。因此,我們認為耐用消費品及服務行業在2022年下半年將有較大上行空間,並繼續看好該板塊。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

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