俄羅斯入侵烏克蘭，環球股市出現震盪，入侵那天納指先急跌後倒升，大幅波動，指數由去年11月歷史高位至2月24日的低位元計，下跌幅度曾達22%，標指從高位回調幅度約15%。
俄烏的衝突，很大機會將通脹再推高。烏克蘭是歐洲糧倉，小麥出口在世界排名第五，並成為北非、中東和東南亞等國主要穀物供應國。俄烏的小麥出口佔全球25%，俄羅斯的入侵令小麥價格急升。另一方面，擔心俄羅斯被制裁，天然氣價和油價也急升。面對高通脹，除非經濟轉弱，否則聯儲局會維持加息步伐。執筆時傳俄羅斯談判代表團已抵白羅斯，但入侵並無停止，歐美已準備禁止俄羅斯部分銀行使用SWIFT，俄羅斯應有反擊行動，局勢的發展變數仍多。
地緣政治影響短暫
Glenview Trust投資總監檢視過往地緣政治發生後對股市的表現，指出自1940年至今發生的29次地緣政治事件，標指在3個月後錄得正回報的比例是62%，平均升幅1.8%。如用一年計，正回報比例更高達83%，平均回報達12.3%。這樣看來，地緣政治影響會隨時間退卻，投資者很快重新聚焦影響股市的基本因素，如貨幣政策、通脹和盈利增長等，短期下跌反而提供入市機會。
入侵令避險資金流入債市，10年期債息一度回落至1.85厘，但在傳出俄烏有機會談判，上周末收市回升至1.98厘，美股也反彈高收，市場焦點重回加息和縮表。債市對加息的反應是，短息上升幅度較長息大，反映投資者認為加息過快經濟未必可以承受，到頭來因經濟放緩而減息。孳息曲線趨平坦，2年期和10年期債息差已由年初的0.9厘，收窄至上周五的0.4厘。歷史數據顯示，一旦出現倒掛，美國經濟很大機會出現衰退，美股也會步入熊市。
加息初期美股仍有力升
過去出現7次的孳息曲線倒掛【表】，有4次股市是在4個月內見頂，當中有一次更是同月份見頂。其餘3次是15個月或更後時間。假如這次不偏離以往軌跡，標指仍有機會試高。再看市場情緒，2月23日當周的美國投資者調查顯示，樂觀的佔比23%，悲觀的佔53%，反映散戶悲觀，Fear and Greed indicator也在恐慌水平。筆者相信美股見了短期底部，後市反覆向上測試200天線的阻力，如升破有機會再試高位。有加息周期的研究指出，自1983年的6個加息周期，加息前美股是下跌，但開始第一次加息的隨後6個月，美股反而上升，除了2004至2006年那次，似乎加息初期美股仍有力向上。
表：孳息曲線(2年期和10年期)倒掛和標指見頂時間
綜合而言，地緣政治對美股影響一般是短暫，孳息曲線出現倒掛反而要小心。歷史數據顯示，美股見頂通常在孳息曲線出現倒掛後，美股現時有可能仍未見頂。過去的加息周期，美股通常在第一次加息後再上升，因此短期美股值博。
歐洲積極減對俄依賴
年初至今科技股表現較標指差，10年期債息已高於標指股息率1.3厘，投資者尋高收益買入高股息ETF和價值股ETF，其中兩隻ETF年初至今跌幅都較標指和納指少【圖】。俄羅斯入侵烏黑蘭，引發其他國家的戰略部署。面對被侵略的風險，各國將增加軍備開支和加入聯盟，也會加強網上保安，以防基礎設施受網絡攻擊。在互信減弱前提下，去全球化會加快，本土投資生產將加大，減少倚賴對外輸入，環球供應鏈將延續改變。歐洲避免過分倚賴俄羅斯石化燃料，將加快新能源發展，軍工、網絡安全和潔淨能源ETF可望受惠。
圖：標指、納指、價值、高股息ETF年初至今表現比較
資料來源：stockcharts.com
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黃培芬
