隨着電力短缺和供應鏈瓶頸緩解，中國經濟在2021年底表現不俗。經季節性調整後，第四季國內生產總值（GDP）按季增長由第三季的0.2%，加速至1.6%。然而，負基數效應繼續將按年增長壓低至4%，是疫情高峰期以外的歷史新低。
2021年中國全年經濟增長8.1%，表現勝於預期。惟事實上，中國經濟短期內仍面對重重挑戰。
去年第三季，供應一度嚴重受天氣影響，幸當局迅速解決缺電問題並進行重建工作，令工業生產錄得可觀反彈。部分領域的供應瓶頸亦出現緩解跡象，汽車產量在9月份錄得7個月來首次增長。採購經理指數（PMI）中的交貨時間縮短、投入成本降低，反映整體供應情況改善。
增長或已在第四季見頂
不過，工業領域以外的增長動力仍然疲弱。以兩年年均複合增長率計算，第三產業活動僅錄得5%增長，反映行業在復甦方面仍面對重重困難。政策收緊之下，樓市繼續陷於痛苦的調整期，所有住房市場指標均惡化。儘管出口活動維持強勁，但增長可能已在第四季見頂，而Omicron持續擴散更令需求進一步受壓。
最讓人憂慮的是零售銷售領域。12月的名義銷售增長急降至僅1.7%，意味實際銷售增長近乎停滯，而消費者物價指數（CPI）升幅則為1.5%。最新一波疫情固然是造成零售銷售疲弱的關鍵，但勞工市場疲軟亦是過去一年消費復甦乏力的原因之一。
鑑於上述種種情況，勝於預期的GDP並未消除市場對中國經濟的悲觀情緒。多間券商近日下調增長預期，以反映中國在Omicron擴散及房地產市場下行夾擊下的挑戰。雖然中央已開始調整政策，惟有關措施至今仍不足以令市場恢復信心。
調政策市場未恢復信心
另外，由於「清零」政策仍然是中國的首要任務，穩增長政策的效力可能打折扣。因此，我們與市場的看法一致，認為短期增長面臨下行風險。
然而，我們提醒大家不要低估中國政府在政治敏感年保持增長的決心。歸根究底，「清零」政策旨在從公共衞生角度維護社會和政治穩定，而穩增長和勞工市場，對於中共二十大政治領導層的順利交接，具有同等重要的經濟意義。因此，大家應認真看待中國政府為經濟托底的承諾。
穩增長政治上意義重大
去年12月，内地下調存款準備金比率、中期借貸便利和回購利率，隨後又下調貸款市場報價利率，這些調整與中國人民銀行開啟新一輪的政策寬鬆周期一致。我們預計財政政策將更積極配合，充分利用去年發債的結轉資金和提前下達及價值1.46萬億元人民幣的2022年新增債券額度。
因應針對房地產和地方政府借貸的限制繼續實施，中國必須發掘更多可持續的增長引擎，以支持各項刺激措施。我們看到中國正採取具針對性的政策，在2022年推動多個範疇，包括基建、脫碳、高科技產業、製造業升級、中小企及消費。
微觀政策和宏觀寬鬆政策相結合應有助經濟再平衡，同時促進整體增長的穩定性。目前，我們維持對今年經濟增長5%的預測，但預計現季的經濟將較第四季更疲弱，反映出目前疫情的形勢，隨後的季度將回復增長。
姚遠
