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2022年2月16日

吳安瀾(Alex Wolf) 市場分析

吳安瀾(Alex Wolf): 【私銀觀】全球央行轉鷹對市場的啟示

由於市場對2022年聯儲局加息預期迅速升溫,投資者紛紛轉向避險,全球股市大幅震盪。聯儲局在1月議息會議上已經明確表現鷹派立場,加之歐洲央行和英倫銀行等其他主要央行也發表類似論調,市場經歷一番調整,年初迄今的回報率顯著分散,風險資產遭遇阻力。我們將探討全球央行轉鷹將如何影響各資產類別前景,和可能促使聯儲局調整加息節奏的因素。

面對聯儲局政策立場轉鷹,市場對2022年的加息預期從4次增加至5次,本已快速升溫的加息預期「火上加油」。我們認為,股票市場的近期表現是對此趨勢作出的反應之一。股票市場受挫主要原因有二。首先,投資者對未來現金流的折現率提高,這降低了公司當前的估值。其次,利率上升通常意味着未來經濟與企業盈利增長放緩,進一步損害了目前的股價。

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在過去的加息周期,股市在加息時段受到一定衝擊而動盪,但是企業一旦適應了更高的政策利率,股市往往就會企穩回升。回顧過去經歷的6個加息周期,平均每個周期持續18個月,標普500平均回報率為12%左右。雖然利率不斷飆漲,但由於加息通常發生在經濟強勁之時,股票在加息周期中往往呈上漲態勢。股票市場波動也屬正常現象。分析顯示從上世紀八十年代起,標普500每年從峰值到谷底的最大跌幅平均為14%。儘管如此,在這41年間,該指數在31年最終錄得正回報。

通脹將決定儲局節奏

通常,聯儲局需要將利率提升至能夠抑制借貸、投資、勞動市場與支出的水平。換言之,抵押貸款利率將會升高,資產價格降低,就業增長減緩且消費走弱。最重要的一點是,消費物價通脹在很大程度上仍是由耐用品推動,而耐用品受到消費者旺盛需求影響,供應鏈問題因當前疫情而加劇。

展望2022年,商品通脹可能降溫。二手車等重要領域通脹有緩和跡象,考慮到新冠疫情或會逐漸演變為地方流行病,疫情造成的供應鏈中斷問題應該也會得到緩解。另一個可能出現的情況,由於僱主能夠以較低工資聘用酒店與醫療等受疫情打擊行業的員工,工資增長也會趨於平穩。今夏通脹數據可能會有所緩和,畢竟,要超越去年同期的通脹水平,難度要大得多。

市場開始預期聯儲局將採取更為激進的貨幣政策,但他們認為聯儲局不會讓經濟瀕臨崩潰。與全球經濟增長掛鈎的資產仍受到良好支持。

股市回報率高度分散

抗擊通脹在短期內似乎並不會導致經濟崩潰。聯儲局今年加息4次、每次加息25個基點的節奏,可能並不足以阻止那些資金充裕的企業增加資本支出、擴大產能或提高自動化水平。另一方面,工資大幅上漲的千禧一代家庭可能也不會因為抵押貸款利率小幅上升而放棄購買新房。聯儲局政策立場更加鷹派,這對股市構成利淡因素,但強勁的經濟增長與企業盈利將為股市提供一定支持。不過需要強調的是,股市回報率呈高度分散狀態,審慎選股是關鍵。

今年,我們可能需要評估聯儲局是否需要依靠限制增長來抑制通脹。從目前來看,我們認為通脹可以由各種渠道回落至合理水平,而聯儲局不需要啟用大規模干預。相比債券而言,投資者仍然可以更加看好股票,但聯儲局較之前對投資組合回報造成的阻力將會加大。

吳安瀾(Alex Wolf)

摩根大通私人銀行

亞洲投資策略部主管

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