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2022年2月15日

陳曉蓉 市場分析

美債息飆升 亞洲債券或受惠

高通脹問題持續,加上即使面對新冠變種病毒Omicron的威脅,就業市場繼續強勁增長,今年以來,美國加息預期持續升溫。美國以外,英倫銀行3個月內兩度加息,歐洲央行不再排除今年加息的可能,環球主權債券利率持續攀升,市場對債券需求下降,負利率債券總規模下跌至超過7年新低,年初至今蒸發超過7萬億美元。隨着成熟市場央行年內加快收緊貨幣政策,這個趨勢將會持續。

美國10年期債息上周曾突破2厘,年初至今上揚約50個點子,不過,在加息預期推動下,2年期債息更大幅度飆升,突破1.5厘水平。接下來,短期利率或在聯儲局加息預期升溫下進一步走高,而經濟增長放緩則一定程度上限制了長期利率的升幅,孳息率曲線或將進一步趨於平坦。這個發展對主權債券或國際投資級別債相對不利。面對市場波幅上升,若投資者希望維持一定債券組合比重,可考慮亞洲混合投資級別及高收益債券部署。

亞債基本因素正面

回顧對上兩個加息周期,亞洲債券的表現在聯儲局首次加息後的一年及兩年,均明顯領先。ICE美銀亞洲美元指數於聯儲局2004及2015年首次加息的一年後,平均回報率為8.3%,表現優於國際投資級別債(以彭博全球綜合總回報指數為代表)和美國國債(以彭博美國國債總回報指數為代表)約3.4%及4.5%。

成熟市場目前利率仍然相對較低,亞洲擁有息率優勢。截至去年底,亞洲債券的最低孳息率為3.9%,而美國及環球綜合債券的數字則為1.8%及1.3%。隨着息率回升,投資於能抵禦利率持續上升的資產類別或是相對審慎的策略。受惠於較高收益率及相對較短存續期,亞洲投資級別及高收益債券的收益率/存續期比率均優於環球同類型債券,或更能抵禦利率上升帶來的影響。

由於基本面穩健加上經歷中國債券市場的調整後,亞洲債券的相對價值較成熟市場吸引,尤其是高收益債,亞洲相對美國的相對息差去年底處於多年高位。在中國的拖累下,亞洲債券違約率2021年預期整體升至約2%;但由2010年到2020年,亞洲債券整體平均違約率0.4%,多數時間低於美國及環球;若單看投資級別債,近十年甚至未有出現違約事件。展望2022年,亞洲債券整體違約率有望回落至1%至1.5%。

內房下半年營運狀況或改善

伴隨內地經濟放緩及相對受控的通脹情況,年內貨幣政策或仍有放鬆空間。除了降準及減息以外,人行亦有機會買入更多外滙作儲備,為經濟注入流動性,解決企業獲取資金困難的局面。配合財政政策,例如推動基建的政策及新一輪減稅等,內地經濟情況或將在下半年出現改善。隨着經濟情況改善,配合行業監管政策收緊力度有機會減弱,內房企業的營運狀況亦較大機會於下半年前見底回升。

目前中國房地產行業的息率,反映市場認為相關企業整體的違約率高達25%至30%,估值被過分低估。由於企業信貸狀況改善,加上房地產行業對中國經濟具重要戰略意義,我們認為上述違約情況出現的可能性較低。此外,近年符合「三條紅線」的發展商數目持續增加,行業基本因素逐步改善。由於中國債券發行量佔比高,若市場對內房相關的憂慮消退,對亞洲債券整體亦相對有利。

陳曉蓉

信安

投資策略部主管

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