踏入2022年，市場在債券收益率升勢下回勇，但是如果大家仍有印象，應該會記起去年底，市場被美國聯儲局將在何時，以及如何加息的討論所主導而表現停滯，現在只是重新起步。
儲局最快年初加息
各地央行去年底不約而同地傾向收緊貨幣政策，就連新型變種病毒Omicron擴散，亦未能動搖這決心，原因是央行行長與市場參與者均已審視與病毒相關的短期風險。然而，筆者認為市場可能忽略了聯儲局資產負債表在這一年間的變化，這一點較單純考慮加息何時開始來得更加重要。
眾所周知，實際收益率是名義債券收益率減去通脹率，而幾乎所有債券收益率的上升，均由實際收益率的上升所帶動。隨着市場預期聯儲局政策正常化的時間表會有所提前，實際收益率因而上升。在過去一年間，市場預期首次加息的時間，便由最初的2024年，提前至2023年初，再提前至2022年3月，距今只有大約兩個月時間。
暫時來看，無論是聯儲局抑或當地經濟數據，對提前加息的趨勢並沒有太大阻力。從公開市場委員會上月的會議紀錄所見，當局取態較去年12月的聲明更強硬。與此同時，當地經濟數據亦顯示，美國加息的兩大條件，即充分就業與通脹超過局方的2%目標，似乎有望達標。美國去年12月非農職位新增近20萬個，同月失業率降至3.9%，而工資則按年增4.7%。
加息縮表時差或收窄
然而，我們察覺到一些負面因素或會在今年湧現，並會拖累美國經濟。美國的Omicron個案激增，對服務業的衝擊或會影響今年首季增長。此外，與疫情期間的支出相比，財政刺激將會減弱，消費需求有可能放緩，兩者都有可能對增長前景構成壓力。
雖然如此，聯儲局看來已經放棄通脹只屬「暫時性」的觀點，並且為加息準備。回顧局方在2015年12月開展的加息周期，距離開展削減4.5萬億美元的資產負債表規模，中間大約有兩年時間。
隨着經濟持續走強，而且政府債券的發行量降低，聯儲局可能會認為，加息與縮表的時間差距不需要像以往般長。因此，聯儲局很可能會在今年內，同時結束買債與開始加息，並且縮減其資產負債表。在加息的浪潮下，我們認為短存續期的債券或低配存續期的投資組合，是較為可取的選擇。
事實上，在任何時候，都總會有一些未知因素會讓投資者措手不及，但是2022年擺在眼前的已知因素，就是政策收緊的一年，各位投資者請拭目以待。
吳家俐
