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2021年12月30日

梁振輝 市場分析

【2022】經濟逐步復常 市場難免波動

2021年終於過去,全球的共同願望可能更希望疫情過去,可以盡快回復正常生活。我們相信2022年無論是經濟及政策均會逐步回歸常態,但當中難免會有波折,亦很大可能會令投資市場對比2021年顯得更為波動。作為投資者如何游走不同資產,適時作出合適配置,對投資回報是相當重要。市場永遠有正反兩面看法,沒有一個市場或資產會是完美無瑕,我們相信2022年的投資策略簡單而言仍是繼續投資、保持分散以過渡央行收緊所帶來的衝擊。

央行政策,尤其是聯儲局加息周期的時機和速度,以及美國的通脹軌跡,可能是2022年債券回報的主要推動因素。我們預計,未來12個月美國10年期國債孳息率將升至1.75至2厘的區間。儘管成熟市場企業債券的估值略高,但相對較高的絕對收益率、對收益率變化較低的敏感度,以及對全球增長和企業盈利能力進一步改善的預期,應有助企業債券跑贏政府債券。

中國政策料偏穩利高收益債

在企業債和新興市場債券中,我們青睞亞洲美元債和成熟市場高收益債。儘管估值略為昂貴,但2022年絕對違約率較低,以及對收益的需求應該有助成熟市場高收益債跑贏全球債券。亞洲的美元債,尤其是中國的高收益債券,面臨更加不確定的監管前景。不過,我們對中國政策將會偏穩的預期,加上吸引的估值,使我們認為風險回報不俗。

消費支出續可支持股市

全球股票仍是未來12個月我們最看好的資產類別。儘管2022年的盈利增長可能會恢復正常增速,但消費支出等因素可能會繼續支持股市。美國是我們最看好的地區股市。我們認為聯儲局可能會以審慎的速度調升利率。儘管市場挑剔21倍的前瞻盈利估值屬於偏高,但它的創新溢價確實高於全球其他市場。消費者服務支出和基建刺激可能是關鍵的驅動因素。

歐羅區亦是我們另一個看好的地區。我們認為,歐洲央行將繼續實施寬鬆的貨幣政策,德國也可能推出財政刺激措施,兩者均對股市構成支持。歐羅區的估值亦較美國來得低廉。全球收益率上升可能會導致更多的投資者轉向周期性行業。此外,歐羅區的平均ESG分數高於美國亦是一個優勢。

美元上半年或見頂

我們對美元未來6至12個月的看法是窄幅波動,而偏向看淡。我們預計美元在上半年將會見頂,因為:1)美元與實際利差重新會合,這可能繼續對美元不利;2)相對增長預期開始支持非美國市場,資本流動開始迴避美國;3)美國大型雙赤字成為外國投資者注視的負面因素;4)商品貨幣隨着貿易價格比率改善而升值。美元逆轉的速度和時機將取決於聯儲局政策的演變,以及中國和歐洲部署財政刺激的承諾。

美國11月中期選舉前政局繼續不明朗,可能會削弱投資者對美元的信心。2022年我們看好澳元、紐元和加元,其升值原因是國內增長強勁、貨幣政策更快地回復常態、商品出口活躍和貿易價格比率吸引。

未來3個月,我們預計隨着美元上行趨勢見頂,交易將出現波動。相對增長和通脹前景不明朗,以及政策應對措施可能分化,目前卻因為新變種病毒Omicron而加劇。短期內,歐洲和亞洲的負面經濟意外可能會繼續支持美元,但一旦全球的經濟前景轉趨穩定改善,美國經濟和政策的例外表現可能會隨着美元被高估而消退。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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