2021年中國經濟狀況相對較佳，迄今實質GDP增長率與去年同期比較上升9.8%，這主要有賴2020年的較低基數，畢竟疫情對去年上半年的經濟活動造成嚴重阻礙，而且去年中國欠缺有系統遏止疫症爆發的策略，但到了今年，中國基本上能夠應付新的感染潮，國內經濟受到的干擾相對較少。
中國忙於應付國內一連串考驗，世界其他地方則面對其他困難，例如通脹升溫的性質並未明朗（尤其是美國和歐盟）、美國就業市場緊張在結構上會否持續、反覆爆發大規模疫情（如變種病毒Delta、Omicron），令世界其他地方政府制定政策時變得棘手。整體來說，大多數國家面臨短期利率上升的壓力，但市場的較長期孳息率偏低，反映投資者對全球增長的長遠展望維持懷疑態度，結束目前的貨幣寬鬆政策似乎是言之尚早。
中國經濟增長將加速放緩
相比之下，中國當局推行的一系列政策，以犧牲短期經濟增長為代價，期望換取長遠的經濟和金融穩定性，包括去年下半年收緊貨幣政策，而今年則出台調控地方政府和國有企業負債的新政策，對科技和課後輔導市場推行大刀闊斧的整頓，並阻截境內資金湧向房地產行業。官方試圖實現多項目標，包括減輕金融體系的長期系統性風險，對阻礙競爭的行業規則作出調整，並重新平衡社會的經濟機遇。我們不同意中國變得反資本主義的說法，這些政策不少具有長期效益，可打造穩固基礎，加強社會未來的富裕程度以及經濟與金融體系的復原能力。
展望2022年，我們預計中國經濟增長將加速放緩，上半年GDP按年增長率可能約為4%。
強勁出口需求趨勢屬結構性
消費是中國的另一個主要增長支柱，我們預計其表現亦會疲弱，而目前未有推動2022年零售增長的強力催化劑。國內零星爆發感染個案可能不斷阻礙服務業的環境，而現時未有太多工資上升的跡象，同時股市和房地產市道受壓，整體上不利零售氣氛。儘管如此，我們預計出口需求強勁，迄今為止的強勁出口需求趨勢本質上屬於結構性，而外國經濟有所增長，預示出口訂單將有一定程度的基本因素支持。
借貸市場流動性短期續緊
以美元計，富時世界政府債券指數與彭博環球綜合指數均下跌約6%，然而人民幣債券與人民幣在2021年均錄得正回報，這再次證明在岸人民幣債券應被視為具有獨特風險特性的一個資產類別。在此經濟環境下，我們堅信中國國債孳息率在2022年將逐步下跌，我們認為10年期中國國債孳息率在來年可能低見2.5厘。借貸市場（主要是房地產行業）在未來幾個月將繼續受制於流動性壓力，在監管機構放寬某些緊縮措施前，借貸息差仍然較大。
今年第四季，愈來愈多人公開表示憂慮人民幣走強，以及出口行業可能受到的影響，這是相當罕見的情況，但我們認為長遠而言，龐大國際收支順差和中國力爭人民幣國際化，均將有利人民幣的滙價向上。
Adam McCabe
