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2025年1月20日

符昌偉 市場分析

美國經濟勢放緩 三亮點改善投資情緒

踏入2025年,信貸市場表現勢將受美國經濟增長,以及今日(20日)特朗普上任後的政策所主導。

我們的團隊深信,特朗普將會即時取消拜登時期的多項政策,包括政府開支及職位創造措施,並大幅削減公營開支,再將注意力轉移至推動私營發展上,美國的經濟發展應會放緩。在美國以外的地區,經濟發展預期亦會放慢,特別是歐洲各國。同時,特朗普有利營商的政策需要一段時間才能對實體經濟產生作用,估計全球將進入增長減慢期。

雖然經濟增長前景悲觀,仍有三項亮點至少能夠改善投資情緒。 第一,投資者逐漸消化特朗普重返白宮的事實,其對市場造成的影響可能與2016年相似。第二,中國致力支持增長,為投資者帶來好消息,儘管我們仍然認為,當局不會再次犯下2008年導致經濟過剩的錯誤。第三,特朗普未必如承諾一樣,向其他國家徵收極高的關稅。鑑於各國之間的連繫非常緊密,關稅對所有國家,包括美國在內,都會產生負面影響。

內地實施極為寬鬆的政策,配合源源不絕的措施,旨在刺激消費者情緒及削減過多的物業存貨。然而,內地的經濟放緩源於多重問題,因此我們並不預期經濟會迅速復甦。換言之,實際消費者信心及房地產業的預售數字必須持續回升,才能恢復市場信心。儘管如此,相信內地不會重複2008年的情況,以致陷入經濟過剩的困境。於重整期內,中國經濟將能提升實力,長遠前景保持樂觀。

在經歷長達17年的負利率時期後,日本央行要結束負利率政策及孳息率曲線控制政策並非易事。好消息是,日本的實際薪酬水平上升,可能代表國內增長環境好轉,形成我們期待已久的良性循環。我們估計日本央行將於年內逐步加息。該行推動利率正常化,令日圓重新轉強。美國聯儲局減息,而且日圓或將成為市場硬着陸時的避險貨幣選擇,均為日圓帶來支持。

截至現時為止,亞洲經濟體表現堅挺,部分國家受惠於技術升級周期。亞洲的增長前景轉差,特別是以出口為主的地區,包括新加坡、南韓及台灣,背後原因不單是內地經濟降溫,更反映了其他地區的需求低迷,而相信有關趨勢將會持續。在此環境下,國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳,例如印度。由於外圍環境疲軟,亞洲各國央行的政策出現分歧,部分國家維持利率不變,其他國家則開始跟從聯儲局的寬鬆周期減息。通脹緩和及穩健的基本面繼續是亞洲經濟體及貨幣投資的致勝法寶。考慮到亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動,依然對亞洲的長期增長前景抱有信心。聯儲局開始改變政策,亞洲本地貨幣債券再次站穩腳步。區內市場迎來有利的資金流向變化,可望帶動亞洲本地債券回報。

目前,全球信貸息差極為緊張。亞洲投資級別信貸息差相當於整體收益率的不足20%,出現驚喜的空間有限。此外,投資者持有長期債券的誘因不大。儘管多個領域表現欠佳,亞洲市場的基本面卻保持穩健。舉例來說,印尼的收支平衡轉差,不過該國根基穩固,更勝過其他新興市場。於2025年,債券供應將維持於適當水平,有利供需技術面。長期利率高企,亦可能使有意增發債券的發行人卻步。鑑於美國利率偏高,而且投資者對中國的情緒負面,亞洲債券並未受惠於投資的流入,特別是於2022年至2023年。然而,注意到去年當地的投資情緒有所好轉。假如利率差距收窄或中國的投資前景改善,亞洲市場將能迎來可觀的增長。

我們預期全球經濟疲軟,按照現時的估值水平,避險情景可能迅速出現。已經準備好把握投資者避險的機遇,繼續買入優質企業,並專注分散投資組合。看好流動性及韌性較高的發行人,該類企業可於全球經濟硬着陸時抵禦相關影響。

符昌偉

首源投資

亞洲固定收益主管

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