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2021年11月5日

梁振輝 市場分析

政策改變 樂觀不變

美國聯儲局一如預期在11月的會議改動量化寬鬆計劃,11月底開始每月減少買債150億美元,明年按經濟及通脹情況或會調整步伐,預期年中結束買債計劃,但卻不急於加息,因為通脹有望在明年第二至第三季開始回落。由於聯儲局改動政策早為市場共識,而會議亦沒有特別的驚喜,市場反應正面,美國股市先跌後升再創新高,美元微跌,而美債息則走高。雖然政策正式轉向收緊,但我們預期風險資產長線趨向樂觀的走勢不會受到影響。

增長與通脹續受爭議

市場目前的拉鋸戰大多圍繞增長和通脹前景展開。經濟增長並不那麼令人憂慮,至少在美國和歐羅區是這樣發展。儘管一些高頻指標在過去一個月有所下降,但預計2022年仍將出現高於趨勢水平的增長,採購經理指數調查和最近的業績公布支持了這一前景。然而,關於通脹的爭論更加兩極分化。在美國,通脹預期從9月下旬開始上升,而綜合通脹預期也被大幅上調(2021年消費物價指數通脹為4.3%,2022年為3.3%)。

對市場而言,通脹水平和政策反應是關鍵。除非長期通脹預期大幅攀升,否則高於2%的通脹通常不會抑制風險資產。我們認為,未來一年通脹率略高於3%,聯儲局將於2021年開始縮減購債規模,並於2022年加息,這些都在很大程度上已反映在市場訂價之上。不過,若央行過度反應導致貨幣政策收緊,而不僅僅是減少寬鬆,這對我們樂觀的股市前景構成風險,因為它將質疑2022年及以後高於趨勢水平的增長前景。不過,聯儲局和歐洲央行均認為,目前的通脹是暫時的,而且他們的重點是恢復增長和就業,這反映通脹風險並非迫在眉睫。

成熟市場料跑贏新興市場

從以往來看,對股市領先表現而言,增長速度的提高比通脹水平的上升或下降更為重要。這意味除了增長減速而通脹極高且不斷上升的情況下,預計股市將表現領先,而經濟和盈利增長仍然強勁。我們預計主要成熟市場經濟體的經濟增長仍將高於趨勢水平。明年盈利增長可能放緩至更可持續的速度,但預計仍將保持穩健。因此,儘管目前仍然有關於通脹的爭論,但我們仍然看好股票,其表現將勝過債券和現金。

我們繼續看好美國和歐羅區股票。不過,英國股票面臨更多阻力,包括立場日益強硬的英倫銀行、英國脫歐有關的新爭端,以及在新冠病例重現之際要求實施新的人員流動限制呼聲。

在新興市場股票方面,我們正在關注的復甦因素包括廣泛推出疫苗、新興市場逆轉了近期相對於成熟市場縮小的增長差距、美元疲弱以及中國政策的大幅放寬。我們認為,儘管某些新興市場的部分指標正在有選擇地改善,但這些指標仍不足以讓新興市場股票的表現超過成熟市場。

中國針對性地適度放寬政策

中國的政策仍然是關鍵。從好的方面來看,政策開始有選擇地變得略為寬鬆——決策者表示,他們相信房地產行業的問題將受控,多項抵押貸款和地區住房政策已適度放寬。儘管我們預計不會回到大規模刺激的時期,但有針對性的財政刺激和央行適度寬鬆政策將有助於穩定增長。加上恒大在債務挑戰方面取得的進展,可能是中國股市前景以更可持續的方式改善所必需見到的發展。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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