在9月份美國聯儲局的議息聲明中，公開市場委員會用了「居高不下」來形容美國通脹的情況，似乎反映了聯儲局曾經認為高通脹只是「暫時性」的立場有所搖動。因此，美國10年期債息於議息後3周內上升至1.62厘的4個半月高位。不過，此息率於上周美國公布比預期稍高的消費物價指數後跌至1.51厘水平，最後因受助於較預期高的9月份零售銷售（升0.7%），10年期孳息率上周收報1.57厘，比9月份聯儲局議息前高0.27厘。
利率水平比通脹預期低就會出現實質負利率，持現金就失去購買力，大家努力投資保值。從9月23日聯儲局鷹派聲至今，美國10年期通脹掛鈎債息只曾隨名義利率上升0.12厘，於上周四回跌至-1.02厘的一個月低位，甚至比議息前低，反映市場對通脹上升快於利率上升的預期。負利率一向利好風險資產，因此自9月聯儲局議息至今，標普500仍升1.7%、比特幣升43%，而澳元兌日圓亦上升6.6%。
當然，在貨幣政策不再是「大水灌頂」時，財政政策的接力不可或缺。在美國參議院通過將國債上限於未來兩個月提高至28.9萬億美元後，拜登政府將利用預算調節程序通過基建、刺激及凍結國債上限是大概率事件，財政政策的銜接問題不大。
筆者常說，有適量通脹才有升市，因為當人們感到價格上升時，大部分會提早購物甚或投資，增加經濟活力、推高資產價格，反之亦然。不過，當通脹高漲至侵蝕大部分企業盈利而居民購買力又同時大幅回落時，危機卻可能出現。
面對通脹三大課題
現存三大課題為：一，原材料例如晶片、煤、天然氣及石油供應是否追得上需求；二，工資及租金的上升是否已成為大趨勢；三，貨物價格的上升對通脹的貢獻是否會轉移至服務當中。
市場上普遍對晶片及商品供應短缺存在非常大的戒心，造成價格大幅波動及囤積活動。不過，中美政府都已放話對抗炒賣活動。總理李克強月初於國常會上說明，限電限產不應是一刀切做法，明令內蒙、山西等地加強供應。中國行政指令對商品市場的影響向來有效，自5月10日中國收緊商品交易限制後，鐵礦石期貨價格至今下跌42%。
美國政府亦於日內開始對付囤積晶片的行動，對美國有設廠的台積電、三星及英特爾等晶片供應商，發出提供庫存量、訂單及銷售紀錄的命令。深圳華強北路GDMCU及STMCU晶片價格於上周回跌至18元及50元人民幣，比高點分別低48%及23%。此外，台積電已在美國鳳凰城及將於日本分別投資120億美元及70億美元設廠造晶片。有分析認為遠水難救近火，筆者不同意，以2024年投產的預期，將有助大幅減少囤積活動。
有工沒人做料本月結束
工資上升似乎不限於美國，報載英國貨櫃車司機人手短缺，有公司以8萬英鎊年薪吸引巴士司機轉職，但英國問題純粹是「脫歐」後遺症，亞太區無此現象。9月美國平均時薪升0.6%，比前3個月的0.4%都高，但必需注意，大部分州份於9月5日取消額外失業救濟補貼，大部分失業者並未回歸市場工作，勞動參與率回跌至61.6%。「有工無人找」現象應該於10月結束，薪金漲勢將回落。
9月份租金上升0.5%，為2001年至今最大升幅，是房價上升的滯後反應。不過筆者估計，由於在家工作及學習已最少佔舊有實體活動的20%以上，人們對「旺區」如灣區、曼哈頓及䒦加哥等地房屋的需求將下跌，租住於商業區附近的需要亦下降，租戶可考慮購買郊區或偏遠地區比較廉宜的房屋，制約租金上升。
最後，是服務業通脹代替貨物通脹的問題。筆者認為，大部分服務業的通脹來自薪酬上漲，而薪酬上漲是短期失衡。拜登的民主黨政府正在推行兒童稅服優惠、交通網絡的優化及醫療保健的廣泛涵蓋，都是長期足以拖低通脹的措施。
美國通脹看似來勢洶洶，甚或有人建議刺破泡沫從頭再起，筆者覺得並不可行。2008年美國誤判次按風暴影響力，導致今天的印鈔度日，䌓榮經濟背後的政策支持與民生有着千絲萬縷的關係。對付高通脹，亦只可摸着石頭過河，況且有大部分看似難以克服的通脹其實並非不可收拾。
王良享
