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2021年10月19日

鄧嘉南 基金

消費撐增長通脹受控 正向看後市

隨着時序進入2021年的第四季,一些威脅全球經濟增長的因素逐一浮上枱面,包括能源價格大幅上漲、供應鏈中斷以及中國房地產及債券市場的新一輪壓力。市場在過去的一段時間已顯示,過往的利好因素正逐漸退去,甚至轉變成為利淡。例如中國在前一段時間進行的政策緊縮,可能會得經濟增長轉弱,並對全球經濟造成影響,其他地方的政府政策則需應對通脹壓力。經濟重啟雖然帶來非常強勁的增長,但難以維持。在疫情持續的情況下,市場經歷過的大幅上漲使投資者開始思考,如何進行長期部署,甚至認為會出現短期修正或整理。

儘管近期中國政策監管的升級是為了消除部分泡沫,並創造更公平的社會,但這確實形成短期的下行風險。中國政府已意識到相關風險,並要求銀行不要切斷對房地產市場的借貸。投資者應留意,當市場都在討論相關議題時,某程度上表示市場價格及投資者持倉已經對其作出反應,同時應多關注其他不可忽視的正面發展因素。

消費動能足經濟維持復甦

我們認為在消費者及企業資產負債表改善的帶領下,全球經濟中期可望保持復甦的形勢。來自政府部門的大量財富轉移,但民眾卻還無法進行消費,使儲蓄者或消費者在資產負債表中持有大量現金。隨着時間的推移,最終將支持較高的消費水平,並可防止衰退發生。然而如果通脹快速上升,央行較迅速的緊縮貨幣政策可能使經濟周期縮短。

雖然通脹的部分效果可能是瓶頸,並持續一段時間(顯然目前能源市場的供應中斷不利增長及通脹),但明年將受到顯著的基數效果影響,通脹可能再度持續下滑。明年可能會有一段時間處於增長情勢良好、貨幣政策相對溫和,且通脹低於目前水平的狀況。

我們相信,目前很可能仍處於經濟周期非常早期的階段;政策偏向寬鬆,且央行將緩慢收緊政策。事實上,當每個人都趨於謹慎時,投資者將變得更加謹慎,市場的預期已部分反映在價格之中。目前我們可能正遭逢市場修正,但強勁的盈利表現若能延續到明年,且通脹預期受到控制,市場可望維持上升趨勢。

幣策仍鬆資產估值可望改善

總的來看,市場的展望確實未如以往正面;通脹隱憂、政策支持減少、對中國受到市場的關注,但市場對這些議題的態度已從無視轉變為過度重視。我們認為現實介於兩者之間,一旦市場價格已充分反應這些擔憂,資產估值將獲得改善。我們相信盈利動能將會保持相對正向,政策維持寬鬆而非緊縮,離央行完全緊縮政策還有很長一段距離。

 

鄧嘉南

晉達資產管理

大中華零售業務主管

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