雖然delta變種新冠病毒的影響正在減弱，但中國的策略性政策轉向，及恒大對中國國內建設的影響，或會令全球經濟增長減速，這亦正值各國央行似乎準備推行政策正常化之際。儘管不少人認為這些事態發展將推遲正常化進程，但持續通脹或許會繼續出現。「滯脹」（即經濟增長緩慢、失業率相對較高及通脹上升的時期）是需要留意的字眼，期間現金流將出現放緩及資本化率上升。因此，我們已將風險定位調整至略低於中性。
內地住房重新定位料持續
過去一個月，全球經濟的重大發展均在中國出現。在實現經濟增長及達到脫貧目標後，政策已轉為關注提升增長的質素及包容性，即「共同富裕」。旨在幫助中產階級擴大的一系列監管變革，已為多個行業帶來改變，私營教育便是最明顯不過的例子。然而，我們最關心的是佔中國經濟增長25%以上的房地產行業。中國房地產的貧富懸殊問題，是政策制定者的目標，他們針對年輕家庭必須克服在住房、教育和醫療3方面的沉重負擔，這些亦是導致中國人口減少的因素。
雖然我們預料不會出現失控的去槓桿化旋渦，但房地產行業規模太大，吸收了國內過多的存款，此現象會擴大金融風險並加劇不平等。我們預期這次住房的重新定位將會持續，而不是重複之前的停停走走模式。相反，政策的支持將轉向其他經濟領域，例如中小企和半導體開發等策略性舉措。我們認為，政府將不再透過促進房地產行業以支持增長。
當然，即使成功過渡亦需時，且過程總是崎嶇不平。中國的這些發展將為全球經濟多方面帶來影響。依賴中國對商品和房地產相關貨物需求的經濟體及行業，將深切地感受是次政策轉變，並會抵消部分全球再通脹的力量。
平衡投資周期和長期增長股票
金融方面，我們預期未來數年會看到各國再度放寬貨幣政策，由美國聯儲局及英倫銀行牽頭。在累積量化寬鬆實施的任何地方，實際收益率仍為負數，隨着滯脹迫使政策出現變化，同時，財政拖累和私人企業去槓桿化已成過去，實際收益率仍有上升空間。我們在過去一年一直指出，通脹對於像我們的長線投資者而言似乎是暫時性的，但對於一些追逐短期市況的投資者而言，通脹似乎是持久的。
我們繼續重新定位至周期中段部署，平衡組合於周期性和長期增長型股票的投資，我們仍然避開基本面長期疲軟的防守性行業。
受惠於強大定價能力的優質股票，可望受惠周期早段復甦及之後階段的順風。這一周期的特點是供應鏈中斷導致出現通脹壓力，通脹並在史無前例的政策干預下加速。由於短期內投入成本仍將居高不下，驅使工資壓力慢慢增加，對利潤率造成壓力。透過定價能力和投資生產力解決方案以抵消成本的企業，對這種環境的抵禦能力會較佳。
利率回升因基本面和技術面逆轉
由於我們一直預期核心收益率會上升，因此我們仍然保持極短的存續期，因此我們對利率上升的敏感度得以維持在較低水平。收益率在7月份見底後開始顯著上升。我們認為下跌是由基本面（delta變種病毒對增長的影響）和技術面（美國國債普通賬戶減少，導致國債淨供應量非常低）共同推動。利率回升是由於基本面和技術面逆轉，亦關乎聯儲局趨向強硬的作風。由於現時短期國債通脹掛鈎證券（TIPS）的價格反映了較高的通脹，我們的目標已轉向AA級抵押貸款債券（CLO)。
吳重光
