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2021年8月21日

黃培芬 市場分析

黃培芬: 美股調整機會大 吼受惠政策ETF

理論上通脹上升速度加快會引發短期息口和債息向上,但美國10年期國債孳息率自今年3月開始卻反覆向下。市場解讀為通脹升溫是去年因疫情令基數低的效應。經濟重啟,供應鏈追不上需求,物價上升也只是短期現象,不太擔心長期通脹趨勢向上,反而擔心聯儲局提前收水使經濟放緩。這個預期理應對美股有壓力,但充裕流動性驅使投資者不怕高估值風險,流入美股ETF的資金達5200億美元,分析更估計2021年全年流入總額將升至8000億美元,超過過去9年的總和。

美股近期升勢難持續

標指今年累積升幅達19%,歐股也不遑多讓,升幅也有18%,遠遠拋離恒指跌3%和新興市場升2.6%,說明分散投資的重要性。過去5年,home-biased香港投資者認為美股貴,寧願買入低估值的港股和新興市場,結果是一直跑輸。這不是說美股仍可高追,因近期升勢主要是靠幾隻大型科技股而不是對經濟敏感的周期股,升勢難以持續,但中線仍可看好。

不買大型科技股,有何選擇?美國的貨幣和財政政策較透明,可從債息的趨勢和政策作部署。美國財政赤字未來一兩年難以改善,加上推出一些維持美國競爭力方向性政策,都需要政府投入大量資金。如不加稅資助,赤字勢必向上,發債需求增加,將推升債息。

債息料反彈美股或調整

美股今年高位回調不超過5%,年內累積升幅達19%,情況有點像2017至2018年。2017全年升幅同樣是19%,踏入2018年1月份再升7%。當時10年期債息由2017年初2.6厘回落至2厘,然後再回升至2.8厘,其後美股大幅調整,從高位回落達20%,今次有機會歷史重演【圖1】。今年債息曾高見1.8厘,然後回落至近期的1.2厘。相信債息有機會回升至2厘,屆時美股將出現較明顯調整。

圖1:標指和10年期債息2017和2021對比

8月聯儲局有機會在Jackson Hole舉行央行年會上,公布減少買債規模,估計年底開始。市場早有預期,除非推遲或減買債額度出乎意料,否則對美股的衝擊不會很大,Buy the Dip仍是可行。預期債息向上,息差擴濶,進取投資者可考慮金融行業XLF ETF(筆者持有)。

吼拜登政策受惠股份

美國總統拜登的基建政策如獲國會通過,原材料和建造機械需求增加,XLB ETF持有鋼、鋁、化工等和基建有關的行業股份,值得留意。半導體和新能源也是拜登重點政策,SOXX和ICLN兩隻ETF長遠有望受惠。

第三季sector rotation暫時是防守板塊領先,增長ETF(IWF)相對價值ETF(IWD)的比率最近見頂回落【圖2】,增長ETF中科技股佔比最大,反映科技板塊開始轉弱,價值板塊轉強。投資者對經濟重啟有信心,認為疫苗可減少重症、住院和死亡率,只要受感染需入院的人數維持在醫療系統可承受的比例,便不需再封城,經濟活動得以維持。但要留意英美和以色列接種疫苗後對Delta病毒或新變種病毒的保護數據,有助了解做法是否正確和可行,那些地區可能率先受惠。

圖2:增長ETF(lWF)和價值ETF(lWD)比率

資料來源:stockcharts.com

總括而言,憂慮經濟放緩,債息向下的走勢相信只是短暫現象,長遠受赤字增加影響,債息上升無可避免,息差擴濶令金融ETF受惠。近期防守板塊轉強,反映投資者對後市再升有戒心,短期出現調整機會高,轉身快的可考慮有政策支持的行業ETF,用標普500逆向ETF作對沖。保守的投資者宜耐心等候,待出現較大幅度調整才吸納。

 

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