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2021年7月22日

林嘉文 市場分析

林嘉文: 中國幣策轉向有理

本周投資市場再現波動,主因新冠變種病毒疫情升溫,令市場擔心經濟復甦勢頭受阻。當然,疫情的發展無疑值得密切跟進,但在全球努力繼續為民眾接種疫苗下,筆者暫時對疫情相關的風險並不感到過分憂慮。事實上,隨着基數效應的減退,即使沒有變種病毒的影響,下半年經濟增長的步伐亦很大機會比上半年來得溫和;但只要保持着復甦的方向,配合支持性的政策,風險資產下半年仍有望為投資者帶來正數回報。

由傾向緊縮轉至較中性

談到政策,近期一個值得投資者跟進的是,中國上周將銀行存款準備金率下調了50個基點,有分析估計是次降準有望向市場釋放約1萬億元人民幣的流動性。觀乎以往中國在寬鬆周期內都會不只一次地下調存款準備金率,意味當局上半年用以防止經濟過熱而採取的緊縮貨幣政策或有改變之餘,亦增加了政策進一步放鬆的可能性。

筆者對中國貨幣政策前景的看法亦由傾向緊縮轉至較為中性的觀點,同時認為這種政策上的轉變有其根據。首先,中國整體信貸增長3年來首次放緩,低於名義GDP增長;第二,儘管中國第二季經濟增長率按季從第一季的0.4%加速至1.3%,但中國暫時仍是唯一預計2022年經濟增長速度將低於疫情爆發前的主要經濟體。因此,在明年的兩會召開之前,決策者很有可能會防止經濟增長大幅放緩,同時致力避免任何令金融市場不穩定的風險。

疫苗接種順利 通脹或加快

話雖如此,中國疫苗接種進程順利相信可為經濟前景提供一定助力。雖然最初在疫苗接種上落後於美國和歐洲,但中國現已成功為一半人口接種疫苗,意味接種率與美國和英國相約。隨着疫苗接種繼續快速進行,中國很有可能在未來幾個月內能夠實現所謂的群體免疫(普遍認為是70%至80%的人口完成接種)。這將有助於日常活動的進一步正常化,支持消費和服務業的增長。

另一方面,通脹亦可能是當局進一步放鬆政策前的關鍵考慮因素。儘管中國6月份的整體通脹降至1.1%,但撇除豬肉價格後的通脹已加速至1.9%。現時,市場亦普遍估計,由於生產商有機會將不斷上升的原材料成本轉嫁給消費者,到第四季整體通脹率可能會進一步加速至2.5%。

政策左右股票部署

雖然政策及疫苗有望支持中國經濟改善,但在監管政策方面能否看到進一步放鬆的跡象亦是重要考慮因素,例如個別旨在遏制互聯網行業壟斷,以及對房地產行業去槓桿化的監管政策亦是另一種風險。在中國股市中,筆者現時偏好較受全球經濟擴張周期驅動的工業和能源行業;至於一些具有戰略重要性的細分行業,如電動車或半導體,相信對希望增加長線倉位的投資者來說亦會有一定的吸引力。

林嘉文

渣打

香港財富管理高級投資策略師

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