美國4月和5月通脹數據居高不下，5月消費物價指數按年升5%，為2008年8月以來高位。中國生產者價格指數（PPI）同月則升9%，創下2008年9月後新高。由於這些數據高於預期，外界不禁憂慮通脹有失控跡象，而且有機會迫使央行採取更強硬的政策立場。
至於引發通脹的主要原因，相信大家都不會忽略商品價格的走勢。布蘭特期油價格由2020年10月底的每桶38美元，升至今年2月底近70美元。這種趨勢近月卻有所放緩，而石油出口國組織亦正尋求逐步增加供應，至於銅、鋁等工業金屬的價格亦趨於穩定，或有助緩和整體通脹。
供應限制成更大挑戰
另外，筆者認為供應限制可能會為央行帶來挑戰，當中包括半導體短缺、汽車和家用電器的生產中斷、企業全面恢復產能需時，以及勞動市場的錯配。例如，在社交限制放寬後，美國的航空公司和酒店需求料將激增，但是企業需要時間重新僱用員工以恢復全面服務，所以強勁的需求可能在中期內導致價格上升。
但是我們認為這些現象只屬暫時性，企業最終會投入足夠的資金令產能恢復正常。美國企業投資的反彈速度，比之前的經濟衰退快得多。因此，美國聯儲局和其他央行沒有對最新數據反應過大，看來是正確的。
整體而言，經濟數據顯示整體通脹可望在下半年回歸平靜。不過各國央行將面臨一定困難，首先，央行的政策工具還有預測數據和官員的言論，均會影響通脹預期，但是對解決供應限制方面並沒有太大作用。
其次，各國料將延續寬鬆財政政策，並將限制收緊資產購買計劃的步伐。第三，市場注意力即使集中在通脹風險之上，但是疫情陰霾仍然揮之不去。變種病毒令亞洲和歐洲的感染數字回升，有可能會影響經濟復甦。
美國或在明年底加息
我們認為聯儲局或將在2022年初開始縮減買債規模，政策利率則有可能要到明年底，甚至是2023年才會上調。至於亞洲區內的央行，其加息步伐料會比較緩慢，意味亞洲投資者需要持續投資，以避免通脹蠶食資產購買力。
展望今年下半年，我們對資產市場的看法基本與上半年相若，焦點將會落在股票和企業信貸之上。雖然美國國庫券的孳息率最近回落，但是通脹壓力和經濟復甦或將再推高國庫券孳息率，意味存續期風險將會為固定收益帶來挑戰。在這種市況下，高收益的短期債券將更具強韌性。
對於較為憂慮通脹風險的投資者，不妨考慮商品和房地產兩大抗通脹資產。在過去數十年間，高通脹某程度上由商品價格所引致，而經濟復甦和低利率則為房地產製造有利條件。不過，房地產投資種類繁多，透過周密的研究和主動管理，方能識別出行業中的真正受惠者。
周奐彤
