在第一部分，我們探討了美國主動型ETF的優勢。在此部分我們將會探討其弱點。
採取主動型策略的ETF有其弱點，筆者認為當中最大弱點便是基金經理不能拒絕新資金流入ETF。
考慮到基金規模（capacity）有機會過大，優質投資選擇未能覆蓋所有須動用的資金時，互惠基金經理可暫停開放基金申購。不少市場上最優秀的基金經理均會嚴格管理基金規模，以照顧投資者的利益。然而，ETF不能拒絕新資金，不論基金經理認為市場上有否好的投資選擇，也必須將每一分一毫新流入的資金，配置於投資目標上。在別無他選的情況下，基金經理惟有買入次選的投資機會，或在估值水平缺乏吸引力的情況下，增持現有持倉。此舉或會淡化基金策略成效。
新資金或淡化策略成效
許多基金公司不考慮以ETF形式推出主動策略，最大考量便是規模問題，同時亦解釋為何主動型ETF集中投資於規模限制憂慮較少的市場，如美國大型股票和短期債券。投資者應留意，新流入的資金有可能攤薄主動型ETF的投資組合。
主動型ETF可以選擇的投資範圍，亦較主動型管理的互惠基金為小，例如ETF不得投資於非上市公司。至於非透明的主動型ETF，基金經理可以投資的範圍便更小。現時，這些基金只能投資於與ETF本身交易時段相同的證券，亦即美國上市的股票、美國預託證券（ADR）、環球預託證券（GDR）及其他ETF，而不能投資海外市場。過多限制或令投資者錯失基金經理最為看好的投資概念。
過多限制礙爭取回報
稅務效益方面，ETF一般較互惠基金有優勢，不過難以一概而論。因為主動型ETF的歷史相對較短，推出時市場環境向好，錄得實際課稅損失以抵消未來盈利的機會較少，也較少機會因在恒常贖回時，大手沽出低成本證券，而推高投資成本的情況。另外，主動型ETF過往在沽售證券以應付贖回時，不可以自訂籃子內的成份股，而是向授權參與者（authorized participants）提供贖回單位等值的持倉，證券比重是與組合相同。直至2019年9月，美國證券交易委員會實施「ETF規例」才帶來改變，容許自行制訂所增加及贖回的證券籃子，助基金經理選擇性地加減ETF投資組合內的證券，大幅提升主動型ETF的稅務效益。
ETF只是承載工具
主動型ETF有其優點和弱點。雖然ETF這個承載工具讓投資者獲取主動型基金經理的最大優勢，但並不能解決主動型投資管理的所有問題。
而最重要的其實是工具內的東西。誰負責管理投資組合？所採取的管理程序如何？ETF的母公司有否照顧投資者的利益？以上都是投資者在仔細審視主動型ETF時，最值得關注的問題。
（二之二）
Ben Johnson
