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2021年6月28日

祈連活(John Greenwood) 宏觀分析

祈連活(John Greenwood): 英M4貨幣供應是未來通脹關鍵

英國的M4貨幣供應,即家庭及企業持有的貨幣總存量(不包括中間其他金融公司(OFC))的按年增長,在2月份見頂,達15.3%,而在3月份則放緩至12.3%,4月份更進一步放緩至10.9%。

英國通脹前景並不嚴重

相比之下,英國的通脹程度遠不及美國,美國的月度廣義貨幣(M2)增長在2月份見頂,按年上升27%,即使在4月份仍高達18%。

2022及2023年經濟增長及通脹的一個關鍵因素,是今年餘下時間的M4貨幣供應增長速度。如果預測目前的貨幣增長持續到2022年餘下的時間,那麼到年底M4貨幣供應增長將放緩至6.1%左右,這與央行2%的通脹目標一致。

然而,作為貨幣供應增長的主要驅動力,商業銀行貸款僅於2020年3月略有增長,自此表現疲弱。與M4對應的貸款總額在2020年3月見頂,按年增長達7.6%,隨後放緩至僅為1.9%的按年增長。

商業銀行貸款增長疲弱

幾乎所有M4貨幣供應的增長都來自英倫銀行的資產購買舉措,因為銀行向非銀行(政府及企業債券賣家)買入證券會在銀行系統中帶來新的存款。英倫銀行在5月6日舉行的最近一次會議上,貨幣政策委員會決定維持購買8750億英鎊政府債券,和公司債券存量的目標購買200億英鎊,因此資產購買的總目標為8950億英鎊。

在4月份,與M4對應的貸款總額當中,家庭貸款(包括抵押貸款和消費信貸)按年增長3.2%,私人非金融企業貸款僅增加2.6%,金融企業貸款則按年下跌5.6%。

由於商業銀行貸款增長疲弱,目前的擴張步伐主要由英倫銀行向非銀行機構買入證券所帶動。然而,英倫銀行的資產購買計劃已接近其8950億英鎊的總目標。目前資產購買規模大約已達8300億英鎊,這意味現有的政府債券資產購買計劃的步伐將會放緩,又或者當局須於夏季宣布進一步的資產購買計劃。

當前對英國私營機構的信貸增長疲弱,反映隨着經濟重啟,除非未來幾個月對家庭或企業貸款顯著回升,否則M4貨幣供應增長將放緩,繼而導致2022年中至2023年中的名義GDP增長亦會受到拖累。

資產購買計劃或需繼續

事實上,M4貨幣供應增長回到個位數字增長是完全可取的,但如果英倫銀行容許M4貨幣供應與相關的貸款增長同步──即約為2%,那麼貨幣供應增長則會變得過低。

因此,要維持增長勢頭,就必須致力確保貨幣供應持續增長。假使英倫銀行的資產購買計劃期滿不予延續,而對家庭及企業的借貸又未能填補貨幣增長的缺口,則經濟增長難免會受到打擊。

現時,英倫銀行主要政策目標是,利用購買資產以影響如抵押貸款或長期企業貸款的利率,以及總需求及總供應之間實現平衡──但有關概念在本質上難以衡量。如果他們能夠恰到好處地實現供求平衡,那麼在他們的概念當中,通脹率將達到其2%的目標。

然而,如果忽略政策對M4貨幣供應增長的影響,便可能會產生調整過度(如2020年),又或同樣嚴重的落差(如2019年以及可能在2021年和2022年下半年),導致通脹更長時期偏離目標。

要令增長持續,英倫銀行或需要關注M4貨幣供應增長,除非未來幾個月的借貸顯著增長,否則資產購買計劃便需繼續,以帶來新的貨幣供應。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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