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2021年6月28日

Karsten Junius 市場分析

Karsten Junius: 【私銀觀】重新審視醫療保健和瑞士股票

全球醫療保健股票在經歷艱難的一年後於4月觸底。其於2020年3月的溢價為16%,但在短短5個月內跌至折讓10%。由此相對市盈率大幅調整可見,自2020年起,上述股票便開始跌勢。該行業目前的市盈率與市場市盈率相若,但仍較相對10年平均水平低整整一個標準差。在過去十年間,該行業僅在2016年底曾一次跌破上述水平,當時美國10年期國債收益率上升約100個基點,而股市亦在特朗普當選後反彈。與過去12個月相似,當時名義收益率上升及防守性股票表現不佳,長期股票板塊如醫療保健股所佔的比重相當大。

醫健股盈利預測較樂觀

市場人士絕不可只因股票估值吸引,而預期股市中任何行業都表現理想,事實上,這可能表示盈利評級即將被下調。然而,就醫療保健行業而言,相對盈利修訂目前似乎正處於轉折點。首先,由於宏觀勢頭減弱,環球股票盈利修訂很可能於未來數周減弱。鑑於醫療保健股票的盈利相對更穩定,因此其相對盈利修訂應會獲上調;其次,美元疲弱帶來的不利因素或會逐漸消失,這可能支持過往在美國擁有龐大收益和盈利的行業在全球賺取盈利。

美元於第一季短暫走強後,最近已再次回落,重回其3年低位。鑑於貿易加權美元通常跟隨全球服務業對全球製造業的相對周期,而有關周期最近出現轉折點,因此美元短期內可能會上升。服務業採購經理指數與製造業採購經理指數的相對增益,可能是周期漸趨成熟的跡象,並與各種順周期交易的延期配合。

綜合這些論點,全球醫療保健股似乎應有跑贏大市的潛力:估值仍具吸引力,收益率近來一直朝正確的方向發展,但仍未追上目前的收益率水平。美元疲弱一直是行業的主要阻力,但要美元於短期內進一步大幅下跌,將需改變當前的宏觀環境,而且製造業周期要再次快速上升至歷史新高,這種情況雖無法被排除,但亦不大可能出現。

美大幅上調企業稅機會微

自拜登政府掌權以來,稅收便成為該行業的威脅。國會的反對聲愈來愈大,而且跡象顯示拜登政府利用計劃中的加息作為討價還價的籌碼,以確保其他如基建的項目獲得支持,因此於近幾周大幅上調企業稅的可能性不大。在共和黨議員的強烈反對下,甚至不能確定全球最低稅率的門檻是否依然實施。鑑於醫療保健行業是全球稅收套利的主要受惠者,上述事態發展解釋了為何其表現落後於關鍵動力的一段時間後再次活躍起來。

與全球醫療保健相關的理據亦廣泛適用在此行業佔主導地位的瑞士股票。由於瑞士市場近期表現出色,加上包括全球醫療保健股估值在內的前景樂觀,因此其估值已略為回升。雖然仍低於長期平均水平,但其盈利勢頭比其他主要市場更為強勁。更重要的是,隨着宏觀動力放緩,以及其他如美國較昂貴的市場利率區間波動和弱點更為明顯,瑞士應繼續在市場溫和向上的情況下提供高於市場的回報,而在下行時更是如此。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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