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2021年5月17日

吳家俐 基金

吳家俐: 外資垂青中國債券有原因

近期數據顯示,中國政府債券在3月份出現兩年來首次資金流出後,外國投資者在4月份又再增持中國債券520億元人民幣,累計持倉達到2.1萬億元人民幣,創下歷史新高。

事實上,早前的信貸違約對中國政府債券和政策性銀行債券影響甚微。而企業債方面,過去幾年間去槓桿化一直是一個重要的政策主題。當然,某些行業的違約風險可能因此而增加,但是箇中目的還是要提高經濟增長的質量。

相關性低收益率高

特別是中國經濟強勁復甦下,目前是提高增長質量的最佳時機。因此,信貸事件自不然會發生。但我們的研究發現,之前的信貸違約風波其實並未對基本面強勁的企業債券造成太大影響。

目前,外資持有中國政府債券的比例已經超越10%。我們認為原因主要有兩個,首先中國政府債券與其他資產的相關性較低,正當環球綜合債券今年錄得跌幅之際,中國債券仍然表現平穩,所以是波動市況下的另類避險工具。

其次,估計在新冠疫情之後,低息環境仍會持續一段時間,10年期美國國庫券的收益率只有1.7厘,同年期的中國政府債的收益率則約有3厘。相比之下,中國債券成為分散組合風險和收益來源的理想選擇。

外資持倉料增至15%

從我們的觀察所見,投資者對於中國政府債券的看法,大致上沒有太大改變,但是對於信貸市場方面,卻會因發行商而異。至於估值方面,在岸企業債券市場的息差並不是特別吸引,因此我們比較看好美元計價債券。

新興市場投資者一直關注亞洲和中國的投資,但是今次外資流入卻主要來自成熟市場。我們看到愈來愈多成熟市場投資者加大中國資產的比重。

當然,流入中國債券的資金增速不會是線性的,投資者未來仍會因應市況獲利套現,但保守估計,外資增持中國政府債券的長期走勢不變,比例料在3至5年後超過15%。

外資傾向政府債券

正如我們在前文所述,中國債券的主要賣點是能夠有助分散組合、提供較吸引的收益,而且在外滙前景理想下,亦有望提供較佳的總回報。

我們看到機構投資者和成熟市場垂青中國債券。與零售投資者不同,這類外資看上中國債券的原因,某程度上是希望分散投資組合,他們未必希望承受較多信貸風險,反而零售投資者則較為從收益率出發。

中國債券可以同時滿足這兩個願望。對於追求收益的零售投資者來說,除了政府債券以外,還有其他選擇如企業債券,但是對於機構投資者和保險公司而言,他們的優先考慮因素卻是信貸質素和流動性,因此他們較為傾向於政府債券。

去年底,中國在岸債市曾經出現沽壓。如今,現況已經回穩,筆者估計今年會在區間波動。隨着中國經濟逐漸復甦,預期中國債息將會回升,但是不會在短時間內急升。

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