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2021年4月29日

Ben Johnson ETF

Ben Johnson: 綠色債券的主動風險

在本文的第一部分,我們簡單介紹了美國的綠色債券ETF市場。在第二部分,我們將舉例説明納入ESG標準的ETF。

附【表1】顯示美國上市的VanEck Vectors Green Bond ETF(GRNB)、iShares Global Green Bond ETF(BGRN),以及相應晨星組別平均值之間的差異。值得注意的是,兩隻基金面臨的信貸風險及利率風險明顯不同。GRNB只投資美元計價的債券,因此傾向公司發行人,以致少數垃圾級別發行人推出的綠色債券比重較高。相比之下,BGRN的投資組合更準確地反映綠色債券市場整體狀況。它能限制主動風險程度,尤其能降低信貸風險。但投資者需要明白,最綠色的基金選擇必然面對一種矛盾:一方面要綠色投資,一方面要承擔有別於大市和類近產品的風險。

減低主動風險

綠色債券ETF可算是債券市場最「綠」的部分,能最直接衡量ESG影響,同時承受的主動風險亦最大。另一個極端是強調ESG的ETF,以Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index作為架構配置投資,同時納入ESG標準。這類基金剔除那些從事有爭議的商業行為的公司發行人,因此,相關投資組合側重ESG實踐較出色的發行機構。然而,由於企業債券在這些基金的投資組合中僅佔少數,所以ESG納入的空間有限。這些基金大部分投資於由美國政府作後盾的債券,並沒有經過ESG的標準過濾。因此,這些基金的主動風險較低,表現應該與原來的基準指數非常接近。

Bloomberg Barclays Universal Aggregate Bond Index包含低於投資級別的債券,而其他方面則與Aggregate Index相似。iShares ESG Advanced Total USD Bond Market ETF(EUSB)所追蹤的指數旨在反映Universal Aggregate Index,由於其包括垃圾債券,與Aggregate Index的ESG基金比較,或更能反映投資者對ESG的看法。

附【表2】顯示這些基金的投資組合與無關ESG的同類基金及相關組別平均值之間的比較。鑑於承擔主動風險的空間很小,這4種策略很難與那些不考慮ESG因素的同類策略區分開來。

信貸投資組合更環保

目前美國有4隻投資廣泛投資級別債券,且強調ESG的ETF。這些ETF的信貸及存續期風險程度與廣泛投資組合類似,因而減低了主動風險。不過,這些ETF的主動風險還是要高於與Aggregate Index及Universal Aggregate Index掛鈎且着重ESG的基金,因為這些ETF只投資企業債券。

納入ESG考量後,會產生明顯的行業偏向。這一點從附【表3】可見一斑,圖中列出4隻投資廣泛投資級別債券基金的行業配置,以及iShares Broad USD Investment Grade Corporate Bond ETF USIG,一隻具代表性但沒有着重ESG的同類基金。

需妥善權衡取舍

納入ESG考量的可持續債券基金與那些跟隨廣泛基準指數的基金相比,註定有顯著分別。引入主動風險並不代表相對於市場的表現更好或更差,而着重ESG的債券ETF的主動風險程度亦有明顯差別。在蓬勃發展的綠色債券市場,主動風險較高。以Aggregate Index為架構的可持續基金,所帶來的主動風險程度較低,其他基金的情況則介乎兩者之間。

希望在投資組合的固定收益部分納入ESG考量的投資者,在爭取回報和令世界變得更好之間,應妥善取捨權衡。

(二之二)

 

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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