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2021年3月25日

梁振輝 市場分析

市場忽視央行訊息?

在市場風高浪急的時候,央行的決定和訊息舉足輕重,但近期市場尚算風平浪靜,則央行希望傳遞的訊息卻未見受到重視。市場早前甚為擔心債息走高,但美國聯儲局主席早已指出這是對經濟前景看好的反彈。近日市場重燃對通脹以致是加息的憂慮,即使央行多次重申在2023年前加息的機會不大,通脹上升只會是暫時性的言論,但市場卻未見受落。全球風險資產明顯遇上壓力,連帶一直表現偏強的港股亦進入了調整區域(由高位計下跌超過10%)。究竟是市場刻意忽視央行訊息,抑或是央行的訊息未能給市場信心,相信要更多時間才可以清楚明白。

央行樂見經濟保持熱度

聯儲局最近一次政策會議傳遞出的訊息清晰無疑──美國的中央銀行要經濟在較長一段時間內保持熱度,並且只有當實際通脹(而非通脹預期)遠遠超過其溫和預期並持續如此,才會採取緊縮措施。這個取態有可能會增加債市的波動,因為投資者將慢慢琢磨未來幾個月的通脹數據。儘管如此,我們相信經濟增長加快,央行極度鴿派的環境(早前歐洲央行宣布將加快債券購買步伐),將利好風險資產表現,尤其是美國和亞洲股票,以及收益率水平較高的公司債券,以及新興市場債券和貨幣。

聯儲局將其對2021年的經濟增長預測從4.2%上調到6.5%,並認為總統拜登近期推出的1.9萬億美元財政支出方案將發揮刺激效應。聯儲局還預計,2022年和2023年美國經濟增速將超越1.8%的長期潛在增速。但是,聯儲局決策官員預計,2023年底前不會上調當前位於底部的利率。這主要是因為他們預計,通脹不會持續大幅高於聯儲局2%的目標。聯儲局主席鮑威爾明確表示,該央行將暫不考慮短期通脹的任何飆升,因為去年爆發的疫情會使統計數據偏高,而聯儲局相信價格上漲將是暫時的。

孳息曲線陡峭利金融股

以上這些決定對投資者可能會產生深遠影響。其一,這意味聯儲局對於長期債券孳息率近來的漲勢並不感到憂慮,其認為孳息率上行是對經濟增長前景改善的反映而已。這給了美國10年期國債孳息率繼續上行的空間,從而試探聯儲局的忍耐度。我們認為,只要10年期國債孳息率不升破2厘,並且金融環境沒有見到趨緊的狀況──反映於股票或公司債大跌,抑或美元大漲,則聯儲局作壁上觀而不採取行動的可能性較以往更大。

由於短期利率仍接近聯儲局基準利率0至0.25厘的水平,因此美國國債孳息率的斜率(即長短期息差)可能會變得更陡峭。這種情況利好美國金融股,因為貸款業務毛利會提高,從而利好銀行業。在上述情形下,材料股和原油也有望獲益,諸如工業股和金融股等和經濟復甦相關的行業也將受惠。

以上的環境支持我們對價值股的觀點。我們認為價值股有望繼續追趕增長股。與此同時,由於美國和歐洲之間的經濟增速差距拉大──歐洲的復甦可能會因部分國家疫情反覆以及疫苗接種不力而延遲,因此未來幾周美元有望受到更多支持。市場的下一個焦點在於拜登有望推出的基建支出方案──拜登可能會在未來數日公布該方案。透過加稅為刺激措施籌集資金,將是風險資產面臨的潛在威脅。拜登政府就職後,中美在阿拉斯加舉行首次高層會晤,可能會為未來數年兩國在地緣政治層面的競爭定下基調。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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