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2021年3月26日

Alejandro Arevalo 基金

Alejandro Arevalo: 利率升 新興債投資者勿憂心

年初的市場共識是2021年將會是新興市場債券表現出色的一年,但至今的情況並非如此,該資產類別在今年首兩個月均錄得虧損。然而,投資者必須了解,這些虧損完全是由於美國利率上升所致。新興市場債券息差在這段期間收窄。質素較高及存續期較長的債券表現落後,因為其回報更依賴於美國利率。新興市場高收益債券成為理想的投資領域,投資級別主權債券則不然。

利率升美元強影響不及以往

年初時,市場相當看好新興市場債券的多項利好因素未有改變──事實上,有關理據甚至更為充分。全球經濟動力依然強勁,財政政策仍然非常寬鬆,而最新的美國財政方案規模亦大於原先預期。通貨再膨脹利好新興市場,尤其是商品生產國。與已發展國家相比,新冠肺炎疫苗對於新興市場債券的重要性更大,並且有所不同︰重要性更大是因為新興市場國家沒有同等的資源支撐經濟渡過疫情;重要性不同是因為這些國家將較已發展市場更遲取得疫苗。這些因素均意味新興市場經濟體將會在2021年、2022年以及其後錄得強勁增長。

相比過往,外來壓力現在對於新興市場的影響遠遠較小,這解釋了為何利率變動並未損及新興市場債券息差。整體而言,新興市場的宏觀審慎程度較以往大幅提高︰經常賬結餘及外滙儲備普遍處於健康水平。此外,新興市場國家總結了過去經驗,減低了美元收益率上升及外幣的風險。相對於已發展市場債券,新興市場債券的抗跌力遠較許多人想像的為高。

新興債較其他債券吸引

由於90%的債券收益率不足3%,介乎4.5%及7%的收益率相當吸引,尤其是經風險調整之後。其中,新興市場債券的每風險單位收益率高於已發展市場債券。為什麼?我們認為,這僅僅因為新興市場公司需要為其新興市場標籤付出溢價,此溢價往往並不合理。

投資者經常將新興市場債券與美國高收益債券比較,不過新興市場債券實際上是較優質的資產類別︰其槓桿較低、較不集中於能源業,評級為「C」的債券數目更少。傳統而言,新興市場債券的夏普比率更高兼且波幅遠遠更低。此外,按息差計算,新興市場債券比美國高收益債券便宜。情況並非總是如此,接近10年前,各國央行開始干預已發展債券市場,此後美國高收益債券息差一直較新興市場債券為窄。因此,現時利率上升及財政狀況收緊對新興市場的影響較小。近期的波動只令現在購入新興市場債券變得更加吸引。

挑選債券至關重要

我們繼續看好新興市場債券──但不是所有新興市場債券我們都看好。選擇適當的市場領域及適當的債券是關鍵所在。了解自上而下的宏觀情況相當重要。舉例而言,我們一直超配高收益債券以減低美國利率的風險,此舉在年初至今利好我們的投資組合。我們因在中東的持倉增加而受惠於油價上升。我們亦一直避免投資於長存續期債券,尤其是主權債券。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券基金經理

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