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2021年3月18日

Liz Ann Sonders 市場分析

債息飆升 市場亢奮情緒降溫

作者Liz Ann Sonders為嘉信理財高級副總裁兼首席投資策略師。她為《信報》/信網撰文,分享對環球市場的見解。

無論從投資行為或態度來看,市場充斥着踴躍的情緒。一般來說,如果市場寬度維持良性水平,則有助抵消高漲的投資氣氛。但最近市場寬度收窄,而債券孳息率趨升亦構成催化因素,令市場表現相當波動,並將一度節節上升的納斯達克指數推至瀕臨調整的邊緣。

行為指標與投資態度指標

芝加哥期權交易所(CBOE)股票認沽/認購期權比率,是認沽期權成交量(押注股價下跌)除以認購期權成交量(押注股價上升)得到的數值。近期此比率一直徘徊於1990年代末水平。美國國內股票ETF新流入現金淨額方面,在經歷去年5月至9月的下跌趨勢後,去年10月流入股票ETF的金額開始飆升,此後更兩度刷新單月紀錄。美國國外資金購買美股淨額總計方面,在歷史上,外國資金購買美股的高峰,往往發生在美股稍為歇息的時候,例如2001年及2007年的熊市、2010年的股市調整。

SentimenTrader的「聰明錢」與「愚蠢錢」信心指數方面,這指標以「實際資金流動」(而非市場人士意見)為基礎,分別檢視捕捉時機「得宜」和「欠佳」的投資者在回報方面的差異。值得一提的是,所謂「愚蠢錢」顯然未必一定失利。事實上,過去幾個月採取看好的部署才是明智之舉(至少直至2月中旬仍然如此)。不過,各項指標呈現極端差距無疑是一大潛在警號,去年初疫症蔓延前觸發2月至3月熊市式暴瀉情況就是例子。若市況進一步受壓,或會拉近「聰明錢」和「愚蠢錢」兩者的距離。

保證金負債方面,投資者持續透過保證金賬戶增加槓桿比率。目前,美股投資者賬戶的本金(現金)與借貸相差3330億美元,屬紀錄低位。即使計及市值增長因素,保證金負債亦處於極端水平。股市見底至今接近一年,這段期間的保證金負債飆升逾67%,以往績來看是高處不勝寒,並已突破2000年3月和2007年6月的高位,但仍然略低於1983年7月的歷史紀錄。

美國個人投資者協會(AAII)情緒調查結果顯示,自去年11月個人投資者信心指數觸及56%的高位後,看好情緒有所逆轉,並且在今年1月初被看淡情緒蓋過,其後看好情緒一度再次冒起,但自此大致持續,所以這是目前情況稍為降溫的例子。最近一次看好與看淡的差距觸及極端水平是2018年初,不久之後便是同年1月下旬至2月上旬的「短期波動」調整。

投資情報顧問情緒的研究整合100多份獨立的市場通訊,逐一評估每名作者的市場立場。在去年疫情熊市下,看好氣氛迅速回軟,但其後看好的比例持續高於看淡,然而差距略為收窄。

CEO信心指數雖並非直接衡量股市情緒的指標,但CEO信心向好往往與企業利潤急升同時出現,亦通常預示資本開支增加。然而,從歷史來看,這是股市過高的徵兆。在CEO信心指數高於65期間,股票錄得年率化正回報的例子屈指可數。

定期調整組合助捕捉機會

投資者需要謹記貫徹行之有效的原則,一方面多元化部署,另一方面定期調整持倉,尤其是在投機活動熾熱的時期,這一點特別切合估值極高或基本因素成疑的市場板塊。至於定期調整持倉,我們繼續建議投資者考慮以投資組合/波動性為本位,或者在指定時間調整組合,因為這個做法有助趁低吸納及趁高減持,在市況波動時「力保不失」,而不是試圖預測哪些指標、行業、因素或「主題」短期跑贏大市。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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