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2021年3月6日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 泡沫漸現 是時候平衡組合

華爾街有句諺語:Liquidity is only there when you don’t need it。大家可能都有類似經驗,當低息和經濟好時,就會收到很多電話推介貸款。信貸良好、資金充裕的人,也就是銀行最想提供貸款的顧客。在投資市場,什麼時候投資者最需要現金,就是當我們聽到Cash is king的時候,也就是市場最恐慌,要錢不要貨的時候,去年3月就曾出現這情況。早前股市上升,大家都要貨不要錢,逆向思維,應該是時候將部分紙上富貴變現,增加固定收益比重。

在流動性充裕的情況下,投資者都不理會市盈率、市銷率高低這些估值數據,只要有一個前景吸引的故事,IPO要集資幾十億元,很容易超額達到。抽到新股的股民就如同中獎一樣,上市後大多數可賺錢,甚至翻一番。按過往的認知,股市是少部分人賺錢的地方。散戶只需買科網股ATMXJ已可跑贏盈富基金,甚至基金經理。股市變成這麽容易賺錢的地方,狀況是否可持續?一些表現良好的基金,投資美股的大多數持有FAMNG的股份,投資亞洲的就持有ATMXJ,十大持股佔比重有些高達40%至50%,可能是Winner takes all的信念,集中持有受追捧的大型科技股。一旦科技股轉勢,會發現部分基金風險分散的功能不似預期。

股價已反映極樂觀增長

新經濟股無疑前景樂觀,但估值並不便宜。例如要合理化(Justify)Apple目前的股價,投資者要對它未來幾年的業績有信心;要合理化Tesla的股價,投資者要對它未來幾十年的業務有信心。相反,買入GameStop的投資者,他們關心的可能只是幾天後的股價,投資着眼點是在炒供求,挾淡倉,不太理會業務前景。有盈利有增長前景的巨型科企,目前的股價已反映未來兩三年的增長,一些還未有穩定盈利但業務前樂觀的科企或新經濟股,股價升幅之大,令其市盈率被炒至過百倍甚至乎近千倍。投資者要買入,是否有考慮到即使盈利連續兩年高速增長3倍,股價維持不變,兩年後市盈率仍高達百倍。目前股價會否已反映未來極其樂觀的增長潛力,投資者現時買入,究竟還有多少Margin of safety?推動資產價格向上唯一動力只剩下流動性,是時候檢視自己的組合,如市況一旦逆轉,是否有足夠抵禦能力,風險是否可分散?

可考慮分段減持

煙花燒到最後是最燦爛的,人人都不想錯過。大市見頂的跡象逐漸明顯,由於央行短期內不會「收水」,股市應不會短時間變成熊市。從風險管理角度出發,不是要一股不留地持現金等,而是平衡組合,減持升幅大的股票比重,增持現金或債券。投資者大都想做到Market timing,但做到的向來只有極少數。與其估頂,倒不如分段減持,如你的組合是全股票,承擔風險能力較高,也可以接受70/30股債比例,簡單做法是現在先減持10%,大市再升5%就減持10%,直至達到70/30。按這個做法,大市繼續急升,你會少賺;但如下跌,你便有資金可增持股票。

減持的理據是,美股現時的預測巿盈率22倍,過去統計數據顯示,其後5年的年度回報率是負數,值博率低。亞洲股市估值相對美股便宜,但也在15年平均值之上。大部分投資者看淡美元今年走勢,美銀最近期的環球基金經理調查報告顯示,看淡美元是最擁擠交易之一。美元近期測試2018年低位,技術上有條件支持較強的反彈。美國與德國10年期債息差和美滙走勢過去是呈正相關【圖】,也就是當息差上升,美滙會跟隨轉強。期間有時出現背馳,但最終是滙價跟隨息差趨勢。美德10年期債息差近期已轉勢向上,趨勢持續了7個月,美滙很大機會跟隨轉強,屆時新興市場和亞洲股市、能源和商品貴金屬都會面對調整壓力。

圖:美國德國10年期債息差與美元走勢的關係

資料來源:stockcharts.com

 

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