理財方案 | 2021-03-06 05:00
黃培芬
泡沫漸現 是時候平衡組合
華爾街有句諺語：Liquidity is only there when you don’t need it。大家可能都有類似經驗，當低息和經濟好時，就會收到很多電話推介貸款。信貸良好、資金充裕的人，也就是銀行最想提供貸款的顧客。在投資市場，什麼時候投資者最需要現金，就是當我們聽到Cash is king的時候，也就是市場最恐慌，要錢不要貨的時候，去年3月就曾出現這情況。早前股市上升，大家都要貨不要錢，逆向思維，應該是時候將部分紙上富貴變現，增加固定收益比重。
在流動性充裕的情況下，投資者都不理會市盈率、市銷率高低這些估值數據，只要有一個前景吸引的故事，IPO要集資幾十億元，很容易超額達到。抽到新股的股民就如同中獎一樣，上市後大多數可賺錢，甚至翻一番。按過往的認知，股市是少部分人賺錢的地方。散戶只需買科網股ATMXJ已可跑贏盈富基金，甚至基金經理。股市變成這麽容易賺錢的地方，狀況是否可持續？一些表現良好的基金，投資美股的大多數持有FAMNG的股份，投資亞洲的就持有ATMXJ，十大持股佔比重有些高達40%至50%，可能是Winner takes all的信念，集中持有受追捧的大型科技股。一旦科技股轉勢，會發現部分基金風險分散的功能不似預期。
股價已反映極樂觀增長
新經濟股無疑前景樂觀，但估值並不便宜。例如要合理化（Justify）Apple目前的股價，投資者要對它未來幾年的業績有信心；要合理化Tesla的股價，投資者要對它未來幾十年的業務有信心。相反，買入GameStop的投資者，他們關心的可能只是幾天後的股價，投資着眼點是在炒供求，挾淡倉，不太理會業務前景。有盈利有增長前景的巨型科企，目前的股價已反映未來兩三年的增長，一些還未有穩定盈利但業務前樂觀的科企或新經濟股，股價升幅之大，令其市盈率被炒至過百倍甚至乎近千倍。投資者要買入，是否有考慮到即使盈利連續兩年高速增長3倍，股價維持不變，兩年後市盈率仍高達百倍。目前股價會否已反映未來極其樂觀的增長潛力，投資者現時買入，究竟還有多少Margin of safety？推動資產價格向上唯一動力只剩下流動性，是時候檢視自己的組合，如市況一旦逆轉，是否有足夠抵禦能力，風險是否可分散？
可考慮分段減持
煙花燒到最後是最燦爛的，人人都不想錯過。大市見頂的跡象逐漸明顯，由於央行短期內不會「收水」，股市應不會短時間變成熊市。從風險管理角度出發，不是要一股不留地持現金等，而是平衡組合，減持升幅大的股票比重，增持現金或債券。投資者大都想做到Market timing，但做到的向來只有極少數。與其估頂，倒不如分段減持，如你的組合是全股票，承擔風險能力較高，也可以接受70/30股債比例，簡單做法是現在先減持10%，大市再升5%就減持10%，直至達到70/30。按這個做法，大市繼續急升，你會少賺；但如下跌，你便有資金可增持股票。
減持的理據是，美股現時的預測巿盈率22倍，過去統計數據顯示，其後5年的年度回報率是負數，值博率低。亞洲股市估值相對美股便宜，但也在15年平均值之上。大部分投資者看淡美元今年走勢，美銀最近期的環球基金經理調查報告顯示，看淡美元是最擁擠交易之一。美元近期測試2018年低位，技術上有條件支持較強的反彈。美國與德國10年期債息差和美滙走勢過去是呈正相關【圖】，也就是當息差上升，美滙會跟隨轉強。期間有時出現背馳，但最終是滙價跟隨息差趨勢。美德10年期債息差近期已轉勢向上，趨勢持續了7個月，美滙很大機會跟隨轉強，屆時新興市場和亞洲股市、能源和商品貴金屬都會面對調整壓力。
圖：美國德國10年期債息差與美元走勢的關係
資料來源：stockcharts.com
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