港股近月走勢士氣如虹，恒生指數不單重上兩年半新高的31000點水平，1月份大市成交更一度破3000億元的紀錄。到底港股是否已經出現泡沫？這就要由2009年金融海嘯之後說起。
在2009年之後，美國以量化寬鬆救市，美國股市隨之經歷了十多年的大升市，標普500指數及納斯達克指數屢屢創新高；相較之下，港股的走勢便十分落後，到了今年還未重上歷史高位。表面上，龐大的流動性是推升美國資產價格的主因，但除此之外還有一個不容忽視的因素，就是以一眾科技巨頭為首的企業，在近年顛覆了全球經濟模式，並取得了極高的增長率。
港股出現結構性轉變
回看港股市場，仍然是由舊經濟板塊主導，地產、銀行、能源及電訊等傳統行業的收入增長較慢，不少更屬於國營企業，以穩定配合國策為主要目標，得不到投資者的寵愛，估值長期低廉，某程度上甚至落入價值陷阱。然而隨着中資新經濟板塊的加入，近年港股市場已漸漸出現結構性的轉變。
以往中資新經濟股份多數選擇在美國上市，希望能面向更多國際投資者。然而由於近年美國對於中國企業設下愈來愈多的限制，導致中資ADR回歸香港上市成為趨勢。另一方面，不少新經濟股份也以香港作為第一的上市地，這些行業包括了健康護理、互聯網、電商、生物科技及半導體等，而部分規模龐大、代表性高的企業，更快速地躋身恒指成份股或MSCI香港指數成份股之列。
其次，我們要留意的是，部分新經濟股份加入成為指數成份股，並非一蹴而就，而是有一個過程，慢慢增加其權重比例。可以預計，未來新經濟板塊將會佔指數的一半左右。既然指數成份股的整體盈利增長加快，那麼大市的估值也可望迎來相應的上調。
北水或長期配置港股
除了指數成份股的構成有變，投資者的構成也不再一樣。以往主導港股走勢的是國際投資者，如今北水的力量則愈來愈大。內地投資者對於一些優質的股份，往往願意給予較高的估值，一眾在中港兩地上市的股份，A股通常貴於H股，便是一大證明。互聯互通的開放，打破了中港兩地的投資隔膜，內地投資者眼看H股便宜得多，不排除成為了他們南下投資的原因。
對於很多歐美投資者來說，港股可能只是他們策略性投資的其中一部分，如果他們在其他新興市場或亞洲地區看到更好的機會，便會套現離場。在波動市況下，我們不時也會聽到港股成為外資的「提款機」，又或者外資需要「班資回朝」，這便是投資市場所說的本土偏見（Home bias）。可是對於內地投資者而言，很多在港上市的股份都是中資股，將來港股有機會慢慢成為他們的第二個本土市場，因此這些南來的資金有可能是長期配置。
猶記得2007年港股的「直通車」計劃推出時，市場一度為之亢奮，可是隨後計劃煞低，加上金融海嘯來襲，大市迅即下挫。十多年後的今天，「直通車」帶來龐大的資金昂首回歸，終於有望成為港股長線的支撐因素。
鍾秀霞
