早前，一班美國散戶響應網上論壇號召，蜂擁買入被沽空機構大肆沽空的股票後，一度引起市場不安，惟恐情況會蔓延開去。雖然事件很快平息，環球股市已稍為站穩陣腳，但是片刻的平靜背後，投資者對市場現況仍然存在不少疑惑，例如現階段是否已充分反映市場的正面因素？向上空間還有多少？
投資者有此疑惑，無非因為環球經濟去年經歷了異於往常的衰退與復甦。雖然我們現正身處較快的經濟擴張周期，然而亦經歷一般在經濟周期尾段才會出現的債券孳息率低迷、信貸息差緊縮，以及股票估值偏高，反映投資市場與實際經濟之間存在明顯差距。
美國企業業績優於預期
話雖如此，筆者仍然看到不少利好因素支持股市延續其強勢。首先是新冠疫苗開始在全球廣泛地區進行注射，其次是各國央行和政府擬繼續推出政策支持經濟發展，而且企業的盈利增長強勁，這些因素均為資產市場注入強心針。
既然美國2020年第四季度業績期已步入尾聲，我們不妨從企業的盈利情況為後市找一點啟示。在筆者撰文之際，以市值計算，標普500指數已經有84%的公司公布業績。雖然經營溢利與去年相比的確有所下降，但是超過80%公司的業績優於分析師預期，更有接近20%公司發盈喜。
企業成本料成後市關鍵
美國企業未來的盈利前景，關鍵在於利潤率，一切將視乎企業能否透過控制成本將收入轉化為盈利。隨着收入因經濟復甦而上升，利潤率可望因而擴大，從而讓企業在未來幾個季度實現更高的收益增長。
而風險因素則在於企業在控制成本上的能力。新上場的拜登政府擬提高企業稅，並對個別行業加以規管，有可能會產生額外的經營成本。與此同時，最低工資提高和勞動市場復甦可能會導致工資上升，繼而影響收入前景。但即將推出的財政刺激政策，或有助抵消其負面影響。
利率上升將有利價值股
隨着經濟活動加快，加上利率上升，為周期性和價值導向的行業提供支持。當利率上升時，價值股的表現往往優於增長股。隨着各國央行維持偏低利率，令短債孳息處於低水平，而通脹和增長預期升溫，則令長債孳息向上，這種趨勢將繼續利好價值股。
檢視美國以外的成熟市場股票指數，其周期性股或價值股的權重相對較高，意味美國以外的股市表現有可能會好轉。
無可否認的是，股市目前的估值與長期平均水平相比已有所提高，而且在個別股市的估值看起來更處於較高水平。然而，當我們比較各種資產類別時，股票的估值仍然較政府債券便宜。此外，盈利前景改善亦有助提振股市表現，當經濟復甦步伐加快，亦可望推動環球以價值股主導的行業和地區有更優異的表現。
周奐彤
