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2021年1月22日

吳家俐 基金

吳家俐: 第一季債券投資部署

新冠疫情在冬季再度反覆,全球多個地區新增感染數字攀升,個別地區又再面臨經濟活動暫停影響;同時疫苗開始分發,亦為經濟長期復甦帶來曙光。美國和歐洲經濟很可能先苦後甜,今年首季經濟或見負增長,並會於稍後時間出現高於趨勢的增長。我們預期美國首季GDP或下降1%,而全年整體則會上升3.3%。

高於趨勢增長機會驟升

中國的經濟復甦領先全球其他地區。由於內地政府推出嚴厲的醫療措施,令疫情大致受控。經濟幾大支柱,例如是工業生產、固定資產投資,以及出口的數據,均已超越疫情爆發前的水平。雖然疫情對消費市場的影響深遠,但是內地零售現在只是略為低於新冠之前,服務業表現理想,國內航空公司的航班更恢復至滿負荷。

雖然在受疫情影響較嚴重的地區,其服務業的就業情況將會受到較長時間的影響,但是疫苗分發將為各經濟體復元帶來生機,再配合適當的貨幣和財政政策支持,更有望加快復甦步伐。因此,我們將「高於趨勢」增長的機會率上調至75%。不過假設能否實現,還要視乎疫苗功效和是否廣泛分發到各地民眾。

美債息年初或試1.25厘

雖然經濟復甦勢頭不俗,然而全球同步復甦會否導致需求激增,而推升資產價格?縱使長遠來看,產出缺口和龐大債務負擔或有助紓緩通脹壓力,但是銅和鐵礦石等金屬價格的上漲已引起關注,意味通脹將是今年初的主要風險因素。

在貨幣政策的前景上,我們期望央行能夠保持耐心,並維持利率和資產負債表的規模至2025年。為避免加重經濟復甦所需要的成本,央行不太可能讓債券孳息率升得太高。筆者預期在今年第二季之前,10年期美國國庫券孳息率將會處於1.00厘至1.25厘水平。

新興市場本幣債前景佳

基於對經濟前景的樂觀預測,我們較為看好風險資產。在固定收益市場方面,我們較為關注新興市場債券的前景,尤其是本地貨幣政府債券。較高的實際收益率、寬鬆的央行政府,以及更廣泛的復甦勢頭,均有利債券和貨幣的走勢。此外,隨着拜登的新政府上場,有可能會淡化美國與新興市場貿易夥伴之前的強硬立場,有助吸引資金流入相關市場。除此以外,我們亦看好高收益企業債券的前景。

最後,筆者認為證券化債券亦具有一定的投資價值。儘管商業房地產市場面臨挑戰,然而高評級商業按揭抵押證券(CMBS)能夠提供合理的潛在回報之餘,而且風險相對溫和。隨着全球經濟持續復甦,這類資產亦是爭取收益的不俗選擇。

吳家俐

摩根資產管理

香港業務總監

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