第一季債券投資部署

新冠疫情在冬季再度反覆，全球多個地區新增感染數字攀升，個別地區又再面臨經濟活動暫停影響；同時疫苗開始分發，亦為經濟長期復甦帶來曙光。美國和歐洲經濟很可能先苦後甜，今年首季經濟或見負增長，並會於稍後時間出現高於趨勢的增長。我們預期美國首季GDP或下降1%，而全年整體則會上升3.3%。

高於趨勢增長機會驟升

中國的經濟復甦領先全球其他地區。由於內地政府推出嚴厲的醫療措施，令疫情大致受控。經濟幾大支柱，例如是工業生產、固定資產投資，以及出口的數據，均已超越疫情爆發前的水平。雖然疫情對消費市場的影響深遠，但是內地零售現在只是略為低於新冠之前，服務業表現理想，國內航空公司的航班更恢復至滿負荷。

雖然在受疫情影響較嚴重的地區，其服務業的就業情況將會受到較長時間的影響，但是疫苗分發將為各經濟體復元帶來生機，再配合適當的貨幣和財政政策支持，更有望加快復甦步伐。因此，我們將「高於趨勢」增長的機會率上調至75%。不過假設能否實現，還要視乎疫苗功效和是否廣泛分發到各地民眾。

美債息年初或試1.25厘

雖然經濟復甦勢頭不俗，然而全球同步復甦會否導致需求激增，而推升資產價格？縱使長遠來看，產出缺口和龐大債務負擔或有助紓緩通脹壓力，但是銅和鐵礦石等金屬價格的上漲已引起關注，意味通脹將是今年初的主要風險因素。

在貨幣政策的前景上，我們期望央行能夠保持耐心，並維持利率和資產負債表的規模至2025年。為避免加重經濟復甦所需要的成本，央行不太可能讓債券孳息率升得太高。筆者預期在今年第二季之前，10年期美國國庫券孳息率將會處於1.00厘至1.25厘水平。

新興市場本幣債前景佳

基於對經濟前景的樂觀預測，我們較為看好風險資產。在固定收益市場方面，我們較為關注新興市場債券的前景，尤其是本地貨幣政府債券。較高的實際收益率、寬鬆的央行政府，以及更廣泛的復甦勢頭，均有利債券和貨幣的走勢。此外，隨着拜登的新政府上場，有可能會淡化美國與新興市場貿易夥伴之前的強硬立場，有助吸引資金流入相關市場。除此以外，我們亦看好高收益企業債券的前景。

最後，筆者認為證券化債券亦具有一定的投資價值。儘管商業房地產市場面臨挑戰，然而高評級商業按揭抵押證券（CMBS）能夠提供合理的潛在回報之餘，而且風險相對溫和。隨着全球經濟持續復甦，這類資產亦是爭取收益的不俗選擇。