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2020年10月7日

胡一帆 市場分析

【私銀觀】亞洲周期性復甦具上行空間

目前亞洲經濟復甦依然冷熱不均:北亞經濟體處於領先地位,而南亞和東南亞則表現落後。同時優質增長股大漲,而價值股則表現欠佳。我們認為這種情況正在逐漸轉變,周期性較強的板塊,比如工業、材料、能源及金融,和市場比如東盟有望迎頭趕上。

北亞地區反彈力強

在內地經濟復甦及台灣地區出口的帶動下,亞洲周期性復甦持續,貿易周期逐漸上行。隨着全球經濟普遍回暖,東盟的出口勢頭將隨之改善。

製造業採購經理指數(PMI)、貨幣供應增長和外滙儲備等領先指標反映,經濟活動將進一步擴張。北亞和中國的PMI反彈幅度較大,而泰國、印尼和印度正迎頭趕上,東盟還有改善空間。零售行業也見到類似趨勢:台灣和南韓率先復甦;而新加坡和馬來西亞正引領東盟消費復甦,這從汽車銷售、信用卡使用及消費品進口等可見一斑。

工業生產方面的表現可分為3類。在科技周期和中國生產周期改善的帶動下,中國大陸和台灣地區的生產增長強勁且高於趨勢水平。其次是南韓和新加坡,儘管步伐依然緩慢,但逐漸升向趨勢水平,這主要歸功於大規模財政政策、訂單增加且庫存下降。其他東盟國家和印度依然是最薄弱的環節,但馬來西亞和印度已出現早期復甦跡象。

政策繼續提供支持

政策利率已接近底部,但在政府部門增加信貸和外滙儲備上升的驅動下,中國、新加坡、印度、泰國和印尼的類似量化寬鬆(QE)的貨幣政策,繼續帶來10%至20%的廣義貨幣增長。財政支援體現在延長紓困計劃和追加預算案等方面。新加坡將就業支持計劃延長至2021年3月,馬來西亞進一步延長為期6個月的失業者延期還款計劃,泰國則擴大對旅遊業和航空業的補貼和軟貸款。印尼將2021 年預算赤字上調至佔GDP的5.5%,下半年財政支出按年增長很可能超過30%,以實現財政支出計劃。

我們認為,下半年本地區實際GDP增長將較上半年加快32%,主要歸功於刺激措施以及商業信心回暖和防控措施逐步放鬆。近期放鬆限制的步伐有所放緩(印尼甚至局部收緊)。但如果感染率可控,且新興亞洲國家的檢測陽性率下降,那麼此前表現落後的亞洲市場(東盟和印度)有望在下半年迎頭趕上。

利率仍然維持低位

繼科技股和增長股大幅跑贏強周期股和價值股後,我們認為隨着經濟持續復甦,前期表現落後者有望帶動後續漲勢,尤其是在亞洲。若要市場持續輪動,還需對疫情結束更有信心,但鑑於估值差距和盈利修正廣度出現初步改善跡象,我們認為投資者應開始從相對昂貴的增長股,轉向較為便宜的周期股。

信用債方面,由於利率在可預見的未來將維持低位,而且愈來愈多的央行開始討論負利率的可能性,我們認為亞洲高收益債券具吸引力。目前信用利差在667個基點,我們預計至2020年12月將收窄至650個基點,至2021年6月將進一步收窄至600個基點。主要的潛在催化劑包括投資者在低利率環境下尋求收益、估值相較於歷史水平具吸引力。

外滙方面,我們預計亞洲貨幣兌美元將進一步上漲。鑑於人民幣相對穩定且利率小幅高於美元,人民幣可能會受到海外投資者的青睞。周期性較強的貨幣(韓圜和坡元)有望受惠於全球增長回暖。我們認為,全球低利率的環境使高息貨幣(印尼盾和印度盧比)頗具吸引力。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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