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2020年8月3日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】今夏債市表現不一樣

一般來說,債市在7月底至8月都會比較呆滯,主要原因是債券在夏季的發行量減低,而且流動性亦偏低。這種季節性因素過往導致政府債等核心債券的表現理想,而企業債券的表現則會相反。然而,今年債市的表現卻似乎一反常態。

畢竟今年的經濟環境和市場狀況和過往大不同,疫情和地緣政局都在影響市場前景。環球經濟在上半年因疫情肆虐而存在較大不確定性,看來下半年的情況亦會相似。從數據來看,美國的疫情似乎正在反彈,但是就目前的情況看來,對經濟的影響較難評估。

疫情和政治改變常態

美國的新增感染數字持續上升,而死亡率則維持在較低水平,意味着當地政府暫時未必會採取更嚴厲的封城措施。此外,感染數字上升看來亦沒有影響民眾出行和活動,反映病毒即使繼續存在,對實體經濟活動的影響亦相對較輕微。

除了公共衞生事件外,地緣政治因素亦同時纏擾市場情況,中美局勢持續緊張,而且美國總統選舉臨近,特朗普政府的做法將會更加難以觸摸。

投資級別企債需求增

雖然政局變化難料,但是可以肯定的是,寬鬆貨幣政策正在推升資產價格,核心利率靠穩。截至7月中,無論是投資級別、高收益,以至是新興市場的企業債券均錄得顯著升幅。投資者之後將會繼續從企業債券市場中尋找仍具價值的工具,投資級別信貸市場受惠強勁需求,特別是年期介乎7至10年期的美國企業債券。

由於聯儲局將孳息曲線維持在相對陡峭的型態,而局方的二手市場企業信貸融資機制,又只會買入5年期以內的債券,因此持有7至10年期的債券的策略,較買入短年期債券具有優勢。在高收益市場方面,新發行的債券提供較具吸引力的票息,特別是那些由流動性充裕的企業所發行的有擔保債券。

伺機尋求高收益機遇

在疫情爆發之後,各國政府均在擴大財政支出規模以扶持經濟,政府債券的發行量自然會維持在高水平。另外,最近「停泊」在貨幣市場基金的資金比重偏高,顯示部分投資者正採取觀望態度,試圖在市場上尋找收益較高的資產。而在年初迄今,大部分固定收益資產均錄得資金流入,而且這種趨勢很可能會維持下去,從而令債券利差進一步收窄。

目前市場上的基本風險顯然易見,只是難以準確估計實際情況的發展,一切仍有待觀察,才能印證這一波疫情,將如何影響經濟復甦步伐。踏入夏季,筆者認為投資者對組合配置需要加倍留神,由於核心利率已經創下歷史新低,難以像過往般提供充份的緩衝。

而新冠疫情帶來的特殊經濟環境,亦有可能令政府債券一改常態,未必如以往在這段時間般,能夠交出表現理想。換言之,投資者不妨精挑細選,從企業債券中尋求投資機遇。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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