環顧目前的固定收益市場，券種繁多，聯博認為，高收益債有潛力締造接近股票的回報，而風險只略高於股票的一半。因此，高收益債券不僅可作為投資組合中部分股票資產的替代之一，甚至可視為獨立於股票與債券之外，自成一格的資產配置。
高息債長期回報追近股票
高收益債券的長期走勢與其他債券相對脫鈎，其表現更接近股票。在過去25年，美國高收益債券與整體投資級別債券的相關性只有0.22，與美國國債（美國債市的傳統指標）的相關性呈現-0.13的負相關。當然，券種之間的相關性並非固定不變，而是隨時間波動。根據年平均值，高收益債券與美國國債的相關性最低達-0.52，最高達0.73。反觀高收益債券與美國股票標準普爾500指數的長期相關性為0.64，與環球股票MSCI世界指數的相關性亦類似前者，達0.69。
1994年1月迄今，股票年化回報率達8.85%，高收益債券同期則有6.60%的表現，雖然低於股票，但仍較具吸引力，尤其考慮到這段期間橫跨兩個市場周期及無數次的市場漲跌起伏。
加進組合降整體風險
許多投資者為降低風險，轉而投資相對穩定的資產，包括投資級別債券或甚至是現金，但這意味將犧牲不少潛在回報。相較之下，高收益債券有助投資者降低風險，又不必捨棄太多回報空間。這是因為高收益債券可提供持續的收益。此外，高收益債具有債券還本付息的特質，只要發債企業不破產，投資者就能在債券到期時取回原有投資。
觀察歷史表現，在股票配置中，如果布局高收益債券的比重較高，並且每月進行調整，將有機會締造理想的回報。
關注基本因素平衡回報風險
與任何投資一樣，即使高收益債券的長期表現優異，仍會遇到市場震盪的情況。當市場與經濟承壓時，發債企業的營運壓力攀升，降級與違約的企業數目逐漸增加，包括債券評級由BBB降至高收益級別的「墜落天使」。然而，「墜落天使」不乏投資機會，當「墜落天使」遭到降級後，吸引高收益債券投資者買入，因此價格往往迅速反彈。但要在艱難市況下投資致勝，關鍵仍在於透過基本因素研究，發掘更具條件以度過困境的發債企業，無論是「墜落天使」，抑或原本的高收益債券發行企業，亦有機會尋找具有息差吸引力的優質投資機會，可平衡潛在回報率與違約或降級風險。以歷史為鑑，高收益債券的回報表現較具有可預期性，其孳息率為未來年化回報率的參考依據之一。
戰略性投資策略525法則
根據我們的分析，高收益債券平均息差可作為判斷長期投資機會的指標之一。根據1994年到2020年3月的12個月滾動回報率，當高收益債券息差大幅擴闊時，回報率表現有機會優於股票資產。
我們進行情境模擬，以1994年到2020年3月為時間區間，根據不同的息差程度，觀察股票與高收益債券資產再平衡的表現。觀察所有息差水平，525個基點似乎是投資組合再平衡的門檻。舉例來説，當孳息率息差連續兩個月超過525基點時，可考慮將投資組合轉入高收益債券，直至連續兩個月低於這個水平，再考慮轉回股票。
我們認為，市況多變時，戰略性投資策略有助於降低股票投資組合的風險，或可用高收益債券替換被動型股票指數持倉，以期分散市場下跌時的潛在衝擊。投資者若想降低投資組合中的股票風險，高收益債券是較具有吸引力的替代之一，其不僅潛在經風險調整後回報強勁，亦能與股票與投資級別債券互相補足。
(資料截至: 2020年6月23日)
作者為聯博信貸投資總監Gershon Distenfeld
