我們才剛踏入5月，現時展望下半年可能仍有點遙遠，但實際上可能卻是相當合時。
經過了4月份的反彈，加上傳統說法「五窮、六絶、七翻身」的影響，投資者或會對現階段入市感到擔心；加上不少地區仍然封鎖，而經濟數據亦接連創新低，表面來看目前並不是一個入市的時間。我們卻認為，以上談及的大部分是過去式，亦即是將已經發生的事情影響未來的投資決定。與其估計何時市況好轉才考慮入市，或許一個分段吸納的策略更為合適，畢竟能夠捕捉到3月低位入市的投資者應只是少數。
我們曾以2001年及2008年兩次股市大跌作為參考，在見底前3個月入市和見底後3個月入市的分別其實未必如想像般大，只要能夠持之以恒繼續投資，兩次的經驗均可以為投資者帶來一年約兩成的回報。無疑目前好消息不多，考慮到不少地區的疫情漸逐穩定，目前或許亦是時間作出部署，特別是對於相信下半年經濟及市況將會較上半年好的讀者。
市場見底遠早於指標轉好
隨着市場在4月份出現顯著反彈，愈來愈多投資者關心風險資產是否已見底這個問題，我們對於短期走勢（1至3個月）相對謹慎，但對於長期（12個月）則看好。我們設定的發展框架有助於提供指引。首先，估值似乎經歷了一個完整的周期，由相當吸引的水平回到充分估值的水平，這似乎與糟糕的盈利預期、高信用風險和整體欠明朗的局勢不甚相符。技術因素也顯示市況可能再度下跌，然後出現更令人信服的市場底部。
其次，油價暴跌成為新的市場波動之源。但同一框架顯示一些樂觀前景，政策反應中的所有因素仍在改善。政策已非常利好，且未來可能推出更多刺激措施。新冠病毒新感染人數見頂，和經濟最終成功重啟，將是非常重大的進展。不過，我們無須等待信用風險和盈利預期指標轉為綠色才考慮投資，因為以往證據顯示市場傾向於遠在這些指標轉變之前見底。
美大型油企股息前景安全
油價大跌至負數雖然是大新聞，但股票、債券或貨幣市場所受的市場影響一直相當有限。以美國高收益企業債為例，儘管名義收益率吸引，我們看到高收益能源行業債券仍有機會進一步受壓，因為油價依然低迷，影響所有石油企業的償付能力，只有最強勢的那批私營生產商可以幸免，故此我們對增加投資保持謹慎，畢竟風險回報仍無吸引力。
對於能源行業股票而言，自全球股票於2月創下高位以來，能源是表現最差的行業。該行業當前的股息收益率為6.5%。我們認為，在美國企業中，大型石油公司的股息前景安全無憂。從歷史來看，即使是2008年的初期價格暴跌期間，美國大型石油公司仍然維持股息不變。全球經濟增長持續放緩，貿易減少及商品價格下跌對新興市場美元政府債券造成負面影響。我們認為，目前更低廉的估值利好該資產類別。回顧2008年新興市場債券發行人的違約率低於美國高收益債券發行人。因此，儘管違約風險攀升，我們仍相信新興市場美元政府債券提供吸引的風險回報。
股票受制「五窮」
近期全球股票前景不明朗，經濟數據疲軟、中美再現爭議，以致是經濟重啟的步伐，均可能帶來短暫波動，在「五窮」月出現調整的機會不低。然而，展望未來12個月，我們認為前景將會更加積極。我們的全球投資委員會預計，2020年美國和歐羅區盈利增長將分別收縮20%和25%。儘管如此，我們預計2021年盈利將會回升，兩地盈利增長將分別反彈18%和15%。雖然目前這些預期仍然非常不確定，但相信增幅的大小與方向應該基本正確。亞洲（日本除外）股票仍然是我們的首選。
梁振輝
