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2020年4月16日

陸庭龍 市場分析 龍觀脈象

陸庭龍: 【私銀觀】金價表現續閃閃生輝

上周四在復活節長假期前,協助一位客戶購進了約1000両黃金,交易後直接存放於保險箱。相似的情景發生在2008年金融海嘯後,筆者向客戶分析當時黃金的投資價值,客戶馬上購買了2000両黃金,也是存放在保險箱內。其後金價創出歷史高位的1930美元,及後又回調至1100美元,這位客戶的黃金仍然存放在保險箱,紋風不動。因為買入實金的初心是將資產的一部分作為對沖不確性風險,再加上全球各大央行前仆後繼的大做量寬貨幣政策,雖然支撐了經濟,又推高了金融資產價格,但同時亦在一步步摧毀法定貨幣的購買力,只是大家不以為然而已。

距2011年高位僅200美元

世界黃金協會(World Gold Council)剛公布今年第一季透過黃金ETF買入的黃金量,以美元計算,創出有史以來的季度新高紀錄,全季增加了298公噸黃金資產,也是2016年以來的最大增幅。雖然金價在3月初歐美新冠病毒疫情大爆發後,隨着環球股市和債市大幅下滑,由每盎斯1680美元直插至1475美元,將年初以來的升幅全部抹掉,但美國聯儲局在3月中突然宣布減息1厘及無限量買債計劃公布後,股市及債市穩定下來,金價馬上大幅反彈至1740美元,升幅17%,創出自2011年以來的高位。現在距離2011年的歷史高位1930美元只差200美元,並不是什麼難以逾越的鴻溝,可能只需要一兩天的時間便能突破歷史高位。

無限印鈔應致惡性通脹

推動金價上升的原因不用多述,相信投資者皆耳熟能詳。隨手拈來,全球再次大規模推出量寬貨幣政策,息率跌至零甚至負利率,以及央行無限量買債,即是無限量印鈔,貨幣的購買力毫無疑問會大幅度貶值,也就是說會出現通貨膨脹或惡性通脹。但奇怪的是,自2008年金融海嘯以來,實行了超過10年的史無前例的量寬貨幣政策,在這次疫情來襲前,我們所擔心的是經濟衰退和通縮,而不是通脹。因為過去大量釋放出來的流動性,都進入了金融資產市場而不是實體經濟,股市、債市及樓市不斷上升,可是工資、消費購買力及生活質素卻停留不動,甚至每況愈下。因此,金價自2011年創出歷史新高後回調40%,過去幾年浮浮沉沉,不被投資者看重。

這次疫情重創全球實體經濟,經濟活動幾乎陷於停頓,各國政府在抗疫之餘,救市也不遺餘力。雖然招式仍是大同小異,但財政政策的力度加強了很多,如失業救濟金、工資補貼、發放企業補貼甚至全民派錢等措施,顯示部分的流動性會直接注入實體經濟,通脹必然有反應。再者,疫情後政府及私人企業的債務水平也會大幅上升,救市及疫後重建經濟在在需財,錢從哪裏來?惟有舉債及印鈔而已,兩者皆會令金融市場在未來付上代價,只是不知由誰買單?

是油太便宜還是金太貴

這次全球疫情的後遺症是中美的裂痕加深、全球供應鏈大洗牌及地緣性政治和戰爭風險上升。投資者在買進金融資產的同時,如何對沖風險?現時全球政治及經濟狀況嚴重失衡,金油的比例從過往40年平均處於15至20倍,急升至80倍,是油價太便宜還是金價太貴?此情景從未發生過,亦可能預示着全球政經局勢到了拐點。筆者相信疫情後金價的表現仍會閃閃生輝。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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